1H22 业绩符合我们预期

    金禾实业公布1H22 业绩：收入36.0 亿元，同比增长45.5%；归母净利润8.54 亿元，同比增长94.3%，对应每股盈利1.52 元，符合我们预期。

    1H22 公司净利润同比大幅增长主要是由于新产能投放后三氯蔗糖销量增长，同时三氯蔗糖价格上涨带动盈利大幅提升；1H22 公司食品添加剂收入同比增长85.2%至22.2 亿元，三氯蔗糖及安赛蜜涨价带动食品添加剂毛利率同比提升14.6ppt 至43.6%。1H22 大宗化学品收入同比增长12.97%至10.52 亿元，毛利率同比下降2.8ppt 至22.39%。1H22 公允价值变动净收益-0.66 亿元，同比下降1.16 亿元；财务费用同比下降0.31 亿元。

    2Q22 营业收入17.02 亿元，同比增长27.3%，环比下降10.3%；归母净利润4.12 亿元，同比增长79.7%，环比下降6.8%。2Q22 毛利率34.7%，同/环比提升11.5/1.1ppt，2 季度毛利率同比大幅提升主要是受益于三氯蔗糖等价格上涨，环比提升主要是原材料价格下降所致。

    发展趋势

    看好三氯蔗糖高景气，三氯蔗糖销量有望继续增加。根据百川资讯数据，目前公司三氯蔗糖报价42 万元/吨，自4Q21 以来一直处于高位。目前三氯蔗糖行业竞争格局稳定，我们认为在环保压力和能耗控制下新建三氯蔗糖产能审批难度较大，同时除金禾实业外行业技改扩建产能相对较少；需求端，随着消费者健康食糖意识提驱动无糖饮品需求增长，三氯蔗糖需求量不断提升，我们预计三氯蔗糖供需或将保持紧平衡，行业高景气有望延续。我们预计公司有望继续技改扩增3000-5000 吨三氯蔗糖产能，2023 年三氯蔗糖销量有望继续增长；同时随着产品收率提升、3 万吨DMF 装置建设和其他原材料价格下降等，2023 年公司三氯蔗糖盈利能力有望进一步提升。

    新项目建设助力增长。公司5,000 吨/年麦芽酚新建产能于今年3 月进入试生产状态，目前该项目已经达标达产，我们预计新产能的投放将进一步提升公司市占率。氯化亚砜二期4 万吨/年项目已于今年6 月份投产，公司正在积极推进3 万吨/年DMF 项目建设和设备调试工作，我们预计将进一步完善三氯蔗糖产业链提升盈利能力。公司全力推进定远二期项目的建设规划和相关产品生产工艺技术的论证工作，我们预计定远二期项目的建设将打开成长空间。

    盈利预测与估值

    我们维持2022 年盈利预测不变，看好三氯蔗糖景气及考虑到原材料成本下降，我们上调2023 年盈利预测11%至24.43 亿元。目前公司股价对应2022/23 年市盈率12.6/10.4x。由于上调2023 年盈利预测，我们上调目标价9.1%至60 元，对应2022/23 年17/14x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    三氯蔗糖销量和价格低于预期，原材料价格大幅上涨。

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