1H22 业绩符合预告区间

    公司公布1H22 业绩：收入26.26 亿元，同比+36.9%；归母净利润2.97 亿元，同比+31.3%；扣非净利润2.81 亿元，同比+27.5%。分季度看，Q1/Q2收入同比+38.5%/+35.5%，归母净利润同比+44.2%/+19.2%，单Q2 收入增速略超预告区间（25%-35%），利润增速切在预告区间中值（15%-22%）。

    若加回羽感防晒退货影响，我们测算单Q2 净利润同比增长超66%，在疫情影响及行业需求疲软背景下实现逆势高增，彰显竞争力进一步夯实。

    发展趋势

    1、明星产品增长动能强劲，彩棠增长大幅提速。①分渠道：1H22 线上收入同比+49.5%，其中直营同比+60%，在天猫保持快速增长的同时，多元渠道协同发力，1H22 珀莱雅抖音营收占比超15%。与此同时，明星单品持续突破拉动经营指标进一步向好，我们预计天猫客单价/复购率分别达261 元/35%新高水平（vs 2021 年205 元/30%）；抖音客单价达257 元（其中聚焦明星单品的2 店客单价达416 元）。线下收入同比-16.3%，受疫情及网点调整等影响仍有承压。②分品牌：1H22 珀莱雅品牌营收同比+43.1%，明星单品占比进一步提升至35%，其中双抗系列、红宝石系列、源力系列天猫营收占比达30%/23%/9%，新系列源力增长势头强劲；第二梯队品牌中，彩棠营收2.32 亿元，同比+110.6%，Q2 增长环比大幅提速且盈利趋势良好；此外，悦芙q、OR 等品牌趋势亮眼，多品牌矩阵进一步强化。

    2、明星单品带动毛利率持续提升，研发赋能中长期成长。1H22 毛利率同比+4.4ppt 至68.1%，主要受益于毛利率更高的精华类明星单品（我们预期毛利率约78%）及线上直营渠道占比进一步提升。1H22 期间费用率合计同比-0.6ppt 至49.1%，其中销售费用率同比微增0.4ppt 至42.5%，在消化了彩棠、OR 及悦芙q培育投入的情况下仍保持相对稳定；管理费用率同比-1.2ppt至4.8%，费用管控能力有所强化；研发费用率同比+0.7ppt 至2.3%，公司现阶段持续加大研发投入，聚焦基础研发，蓄力中长期产品力及品牌力升级。

    若剔除Q2 羽感防晒退货的一次性影响（我们预计拖累净利润5500 万元），我们测算Q2 净利润同比增长超66%。

    3、产品、渠道、品牌持续进阶，看好国货龙头高质量可持续成长。展望下半年：①产品端：明星单品策略再进阶，主品牌夯实原有长效单品优势、培育新长效单品的同时，辅以流量单品；继红宝石、双抗以后，源力精华快速增长可期。②渠道端：天猫平台加强精细化运营，抖快及京东平台继续推进明星单品策略，我们预计下半年线上有望延续高增；线下渠道全年跌幅则有望较2021 年收窄；③品牌端：彩棠经过前期产品打磨及营销预热后，已进入快速成长阶段且盈利能力较优，同时悦芙q、OR 等品牌趋势良好。公司近期落地股权激励，彰显管理层中长期成长信心。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年盈利预测不变，当前股价对应2023 年51x P/E。维持跑赢行业评级和目标价191 元，对应2023 年60x P/E，有17%的上行空间。

    风险

    行业竞争持续加剧；新品推广不及预期；新品牌培育不及预期。

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