事件：龙源电 力发布半年报，2022 年上半年公司实现营业收入216.72亿元，同比+11.69%；实现归母净利润43.33 亿元，同比-17.36%，实现扣非后归母净利润42.64 亿元，同比-17.30%。

    　　点评：

    　　煤价高位推动煤炭销售收入上涨，同时拖累盈利。2022 年上半年，公司营业收入增长22.7 亿元，其中煤炭销售贡献16.84 亿元，售电收入贡献5.79 亿元。受煤价高位运行影响，公司煤炭销售价格上涨，叠加煤炭销量上涨，公司煤炭销售收入同比增长65.99%，达到42.37 亿元。同时高煤价采购成本拖累公司盈利，公司营业成本同比增长31.21%，较去年同期增加32.25 亿元，其中煤炭销售成本与发电成本增长贡献20.63 亿元。

    　　装机容量增长带动风电电量提升，利用小时数与上网电价有所下降。上半年公司完成发电量363.05 亿千瓦时，同比增长9.66%，其中风电发电量为302.16 亿千瓦时，同比增长10.25%；光伏等可再生能源发电量同比增长86.02%，达到8.18 亿千瓦时。风电发电量增长主要受装机量提升影响，上半年风电装机规模同比增长14.63%。但由于风速同比下降0.35 米/秒，风电平均利用小时数较去年同期减少124 小时，对发电量增幅产生一定不利影响。电价方面，上半年公司平均上网电价为478 元/兆瓦时，较去年同期增加4 元/兆瓦时，其中由于市场化交易电量占比增加，以及不同电价区域占比变动影响，风电平价上网电价486 元/兆瓦时，同比减少8 元/兆瓦时。

    　　持续推动风光新能源发展。新能源补贴发放加速，利于补充现金流及助力新项目建设。“十四五”期间，公司规划新增新能源装机30GW。2022年上半年，公司新增控股装机容量2.13GW（其中风电新增2.04GW，光伏新增85.75MW），新能源装机容量达到26.95GW；公司积极推进项目储备工作，上半年累计新签订开发协议16.49GW，取得开发指标5.71GW。公司持续推动风光新能源发展，成长空间广阔。

    　　盈利预测与投资评级：预测2022-2024 年，公司营业收入分别为403.5/459.4/519.0 亿元，分别同比增长8.4%/13.9%/13.0%；归母净利润分别为74.2/83.2/101.6 亿元，同比增速分别为15.8%/12.2%/22.1%；对应PE 分别为25.2/22.4/18.4 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：煤价下降不及预期；电价上涨不及预期；公司新能源建设不及预期；利用小时数不及预期；成本上涨高于预期等。

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