核心结论

    　　事件：公司公布2022年中报。2022H1，公司实现营业总收入52.75亿元，yoy+35.47%，实现归母净利润4.53亿元，yoy+30.35%，实现扣非归母净利润3.8亿元，yoy+25.08%。单二季度，公司实现营业总收入29.36亿元，yoy+46.07%，实现归母净利润2.49亿元，yoy+43%，实现扣非归母净利润2.03亿元，yoy+36.75%。

    　　C端疫情受益，预制菜表现亮眼。分产品来看，单Q2面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品收入增速分别为30.39%/ -0.32%/ 15.07%/ 232.76%。受疫情影响，3-4月华东等区域出现物流运输不畅、运费大幅增长的情况，公司传统B端速冻肉制品、速冻鱼糜制品动销承压，面米产品、菜肴产品、锁鲜装为代表的家庭端消费则受益。上半年，锁鲜装收入增速达40+%。

    　　预制菜表现亮眼，公司持续深化预制菜布局，设立“安井小厨”预制菜事业部，陆续推出小酥肉、荷香糯米鸡、炸霞糕等新品，子公司新宏业上半年贡献收入增量7+亿元，冻品先生收入单Q2实现三位数增长。

    　　成本上涨+新品推广拉低毛利，费效提升。22Q2，公司实现综合毛利率19.99%，同比-1.78pct，环比-4.21pct。Q2毛利环比下滑，我们认为主要系疫情期间人工、物流费用上涨，叠加新增品类小龙虾毛利较低。22Q2，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.68%/ 3.97%/ -0.84%/ 0.79%，同比-1.71/ +0.92/ -0.74/ -0.23pct。营销精准化+费用管控力度加大，销售费用率有所收窄，对新宏业超额业绩计提奖励金增加管理费用。主业来看，Q2净利率提升1.7pct。

    　　投资建议：疫后B端恢复确定性较强，预制菜快速成长，产能释放支撑主业扩张。我们预计22-24年公司实现归母净利润10.55/ 13.84/ 17.16亿元，对应EPS 3.60/ 4.72/ 5.85元/股，PE 44/ 33/ 27x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，食品安全风险。

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