投资要点：
公司发布2022 年中报，业绩表现超预期：22H1 收入71.51 亿元，yoy+18.16%，归母净利润4.76 亿元，yoy+41.62%，扣非归母净利润4.98 亿元，yoy+88.86%；还原汇兑收益、套保影响，22H1 利润yoy+52%，仍增长强劲。单季度看，22Q2 收入38 亿元，yoy+12.00%，归母净利润2.55 亿元，yoy+50.39%，扣非归母净利润3.07 亿元，yoy+173.75%。
3C 包装增速稳健，环保纸塑持续高景气。22H1 消费电子收入45.81 亿元（yoy+15.9%）、酒包收入7.13 亿元（yoy+17.9%）、烟标收入3.20 亿元（yoy+0.6%）、环保纸塑收入4.82 亿元（yoy+103.4%）、化妆品收入1.23 亿元（yoy+12.8%），具体看：
消费电子：大客户份额持续提升，智能物联网设备新客户拓展取得突破。22Q1/Q2 全球智能手机出货量分别同比下降11%/7%，而同期公司3C 包装收入分别同比上升18.1%/13.9%，主要系：1）存量客户份额提升：智能化改造持续优化成本，效率领先同业，公司在存量大客户中份额逐步提升；2）22Q2 仁禾智能并表，智能物联网包装维持高景气：仁禾智能是全球VR 头显设备龙头―Meta 软包的主要供应商，Meta 全球市占率自2016 年的33%升至2021 年的78%，带动仁禾智能快速放量；此外，公司快速导入字节跳动的Pico、腾讯的黑色沙漠等国内头部VR 客户、智能家居客户等；我们预计2021-2025 年智能手表、智能手环、智能耳机、XR（扩展现实）头显、智能家居（五者构成智能物联网设备的主要市场）的出货量CAGR 分别高达18.7%、8.5%、11.2%、75.0%、16.2%至2.5、0.9、4.4、1.1、16.4 亿部，凭借Meta 等标杆客户的效应，公司有望持续突破智能物联网设备大客户。
大消费包装：疫情扰动下游消费需求，22H1 大消费包装收入增速短暂回调，环保包装处于政策红利期，收入持续高增。1）烟酒包装：2022 年4 月烟酒类社零增速大幅转负至-7.0%，5 月、6 月增速转正，分别录得3.8%、5.1%，仍未修复至常态增速，烟酒包装收入增速阶段性回落，22Q2 公司酒包、烟标收入分别同比增加7.1%、9.2%。烟酒招标市场化程度提升是确定性趋势，公司作为市场化头部企业，具有极强的客户服务能力、产品迭代速度和设计能力，有望持续增加市场份额。2）环保纸塑：政策红利加速落地，公司一体化布局初显成效，大客户订单放量：海内外“禁塑令”正逐步实质性落地，环保纸塑需求持续高景气，22Q1/Q2 环保纸塑收入同比分别增加90.0%/116.2%；海外大客户，如Mercadona（西班牙最大的超市集团）、Berk（美国知名餐饮行业渠道商）订单加速放量；植物纤维制品六大生产基地相继投产，通过合资设立子公司保证上游浆板厂原材料稳定供应，公司环保纸塑产能储备近20 亿元，为后续收入高速增长持续提供支撑。
展望22H2，收入增速有望重回20%+，主要驱动力来自：1）下半年是3C 传统旺季，22Q3 以来AR/VR 硬件、手机新机型密集上市，贡献增量3C 需求；2）华宝利电子预计22Q3 并表，华宝利2021 年收入、利润分别达到3.28、0.63 亿元，核心客户基本为国际一线的智能物联网企业，如百度、阿里巴巴、比亚迪、联想、清华同方、TCL、大疆、创维、Facebook、三星、松下等，通过收购，公司有望承接优质客户资源，加快布局智能物联网硬件设备包装的蓝海市场；3）烟酒类社零增速持续修复，2022 年7 月烟酒类社零同比7.7%，增速领跑食品饮料类社零，持续带动烟酒包装需求回升。
受益于智能工厂降本增效、纸价回落、美元升值等利好因素影响，22Q2 利润率持续修复，盈利拐点逐季验证。22Q2 公司毛利率21.3%，同比、环比分别提升2.8、0.5pct；22Q2 归母净利率6.7%，同比、环比分别提升1.7、0.1pct，盈利能力持续修复，拐点逻辑再次被验证。主要系：1）22Q2 纸价大幅回落，双胶纸/铜版纸/白板纸/瓦楞纸均价同比变动-9.9%/-16.8%/-7.3%/+1.3%，22Q2 起成本压力大幅缓解；2）智能工厂进入实质性复制阶段，持续赋能降本增效，许昌、合肥智能工厂投产，2022年来烟酒、环保纸塑等多个智能工厂进入建设、投产期，提供3-5pct 的利润率弹性；3）美元升值带来盈利弹性，22H1 公司表内美元敞口带来约984 万元汇兑收益（汇兑损益+远期结售汇合约公允价值变动）。规模效应释放，期间费用率稳步下行，22H1公司的销售、管理、研发、财务费用同比分别变动-0.0、-0.6、-0.3、-2.8pct 至2.3%、5.4%、3.8%、-1.4%。展望22H2，智能工厂覆盖面提升、纸价有望继续回调、东南亚工厂常态化运行持续贡献超额利润、美元升值带来汇兑收益和客户涨价效应，利润率有望延续改善态势。
多元化业务步入收获期，盈利拐点持续验证，全球高端纸包装龙头厚积薄发。2021年来多元化业务迅速放量；通过贴近式全球化布局、自动化升级、一体化交付持续提高效率，奠定盈利alpha。我们维持公司2022-2024 年归母净利润14.35/17.96/22.57 亿元，分别同比41%/25%/26% 。当前市值对应的PE 分别为19/16/12 倍，维持“买入”评级！
风险提示：智能物联网硬件设备出货量不及预期，环保政策落地节奏扰动，新业务盈利性较弱。
更多精彩大盘资讯敬请期待！
