公司发布2022年半年报，公司上半年实现营收 130.00 亿元，同比增长67.87%；归母净利润35.45 亿元，同比增长48.68%。其中，Q2 实现营收66.10 亿元，同比增长49.35%，环比增长3.45%；归母净利润14.94 亿元，同比增长1.50%，环比增长-27.17%。主要系二季度受疫情等因素扰动，公司工业硅及有机硅产品价格承压，业绩略低于预期。

    　　受疫情等因素扰动，产品价格全面承压。根据公司公告，二季度工业硅实现销量16.87 万吨，同比增长2.79%，环比增长3.28%，Q2 工业硅均价为16881 元/吨，同比增长44.57%，环比增长-8.57%；二季度有机硅整体销量为15.32 万吨，同比增长64.13%，环比增长39.36%，二季度有机硅均价为22130 元/吨，环比下降19.67%。上半年受疫情等因素扰动影响，下游有机硅深加工行业部分停工进而影响有机硅需求端，二季度有机硅价格持续下行，同时工业硅受下游有机硅及铝合金需求拖累价格亦受承压。预计下半年随着疫情影响消退，有机硅及铝合金需求有望迎来修复，同时下游多晶硅项目持续投产，根据百川盈孚数据，下半年多晶硅预计投产约30 万吨，将对工业硅需求形成有力支撑，叠加高温限电及云南地区冬季枯水期影响，看好工业硅价格迎来修复，工业硅盈利能力逐步改善。

    　　硅基龙头产能持续扩张，未来成长空间潜力大。根据公司公告，截至2022 年6 月，公司工业硅产能 79 万吨/年，有机硅单体产能133 万吨/年。根据规划，云南水电硅循环经济项目1 期38 万吨工业硅预计2023年初逐步投产。鄯善三期20 万吨硅氧烷及下游深加工有望Q4 逐步投产。同时，东部合盛二期40 万吨工业硅预计Q3 正式投产。中部合盛20万吨高纯多晶硅项目有望2023 年Q2 正式投产。公司工业硅和有机硅同步扩张，将进一步加速公司市占率提升步伐，成本优势显著。

    　　维持买入评级：预计2022-2024 年归母净利润分别为85.71/93.59/100.15亿元，对应PE 分别为15X、14X、13X，维持“买入”评级，调整目标价至152.48 元。

    　　风险提示：产品价格下跌；产能扩张不及预期；需求下滑风险。

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