业绩创历史新高，疫情扰动下扣非利润增速下滑。22H1，公司收入/归母净利为119.1/42.1 亿元，YoY+39.1/+62.0%；其中22Q2 收入/归母净利为67.8/23.7 亿，YoY+48.5/+54.5%。上半年延续高速增长态势； 22Q2 毛利率31.3%，YoY-18.1pct；主要是其他收入大幅增加，其毛利率拉低整体水平。22H1 海外收入45.9亿，收入占比38.6%，YoY+6.5pct，海外需求景气及国内疫情扰动，海外收入占比提升。Q1/Q2 资产处置收益4.1/11.4 亿元，预计是公司出售闲置铑粉增厚利润。Q2扣非净利13.9 亿，YoY-4.5%，行业周期和疫情影响下，主业盈利能力有所下滑。

    电子布销量大增，行业周期波动下利润空间有所收窄。22H1 公司粗纱销量107.0 万吨，其中Q1/Q2 销量53/54 万吨。Q2 销量环比Q1 小幅增长，同比21Q2 YoY-3.7%，疫情影响下，下游需求有所放缓是公司Q2 销量增速下降的主要原因。22H1电子布销量3.3 亿米，其中Q1/Q2 销量分别为1.2/2.1 亿米，YoY+15.0%/+74.6%。

    下游电子品景气及6 月份投放10 万吨电子纱暨3 亿米电子布或为Q2 电子纱销量大幅增长的主要原因。据卓创资讯，22H1 电子纱价格从14500 元/吨最低跌至8900 元/吨以下，粗纱价格也有小幅调降，22H1 工业天然气均价3.56 元/方比21H1 调涨6.5%，产品价格下调和原料价格上涨也使得公司主营业务毛利率有所下滑。

    产品结构持续优化，产能持续高端化。公司全力打造“风电、热塑、电子”三驾马车，产品结构有望持续优化。全球化布局实现以外供外，抗行业/区域周期性能力不断提升。我们认为后续桐乡、埃及基地仍有部分产线技改，九江40 万吨智能制造基地仍抓紧建设中，高端产线占比正不断提升，产品结构持续优化。公司持续加大电子纱/布产能投放，在大品类电子布领域，公司产能规模、性能、成本方面已处于行业领导者地位。考虑铑粉价格仍处高位，后续公司有望持续对漏板进行技改，减少铑粉用量，推广无铑漏板。闲置铑粉有望成为后续公司资产处置收益的重要来源。

    考虑公司出售贵金属增厚利润，对应调高资产处置收益，预测公司2022-2024 年每股收益分别为1.67/1.75/1.90 元（原值1.58/1.66/1.81 元），参考公司最近6 年估值水平18.7X，考虑当前业绩基数较高未来3 年业绩增速中枢可能下滑，给予25%的估值折价，即2022 年14X PE，对应目标价为23.38 元，维持买入评级。

    风险提示

    疫情超预期影响物流，粗纱价格超预期下滑，资产处置收益不及预期

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