珀莱雅发布2022 年半年报：1）2022H1：实现营业收入26.26 亿元/+36.93%，归母净利润2.97 亿元/+31.33%，归母扣非净利润2.81 亿元/+27.52%，经营性现金流量净额7.14 亿元/+168.16%。2）单Q2：营收13.72 亿元/+35.50%；归母净利润1.39 亿元/+19.20%，归母扣非净利润1.34 亿元/+19.20%，经营性现金流量净额3.72 亿元/+76.03%。

    　　抖音渠道实现大单品转型，线上直营占比持续提升。2022H1 线上/线下收入分别为23.09/3.07 亿元，同比增速为+49.49%/-16.31%，主营收入占比为88.27%/11.73%；其中线上直营收入17.46 亿元/+60.00%，占比为66.73%/+9.65pcts。公司在天猫、京东继续夯实大单品矩阵战略，并成功实现抖音渠道的大单品转型；根据公告，618 活动期间，珀莱雅品牌位列天猫、抖音和京东美妆国货排名第一。

    　　深化大单品策略，彩棠翻倍增长。2022H1 珀莱雅/彩棠/其他品牌/跨境代理品牌销售收入分别为21.28/2.32/2.06/0.50 亿元，同比增速分别为+43.12%/+110.57%/+19.70%/-14.89%，其中珀莱雅和彩棠品牌增速可观主要得益于大单品策略。今年上半年，珀莱雅品牌在原有大单品的基础上通过成分、配方及包材的升级推出红宝石面霜和小夜灯眼霜2.0 版本 ，同时上市保龄球 VC 橘瓶、源力面霜、源力面膜等全新大单品。彩棠则先后推出彩棠三色遮瑕盘和定妆喷雾，在细分领域深化“专业”的品牌心智。

    　　 毛利率提升， 研发投入加大： 2022H1 公司销售毛利率为68.12%/+4.39pcts，销售净利率为11.75%/+0.87pct。1）毛利率水平提升：主要系线上营收占比提升和主推大单品策略。2）期间费用率管控良好： 2022H1 销售费用率42.53%/+0.44pct，其中形象宣传推广费费率34.84%/+0.89pct ； 管理费用率4.84%/-1.22pcts ； 研发费用率2.33%/+0.69pct。销售费用率保持稳定，管理费用率稳中有降，研发费用率持续上升。报告期内，珀莱雅化妆品国际科学研究院逐步建成发酵、植物提取、有机合成等实验室，进一步增强核心功效原料的自主开发能力，同时积极发展皮肤基础研究，进行体外评价方法学的开发，验证以及运用；珀莱雅杭州龙坞研发中心目前正在建设中，未来该中心将聚焦核心原料开发，皮肤科学研究和化妆品配方开发，产品功效评价。

    　　现金流大幅增加，营运能力改善：2022H1 公司经营性现金流量净额7.14 亿元/+168.16%，主要系销售收入同比增加、支付的形象宣传推广费同比增长和期初缓缴的税费在本期间缴纳所致；应收账款周转天数同比减少14.25 天至7.29 天；存货周转天数减少1.25 天至105.57 天。

    　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价195.36 元。我们预计2022-2024 年的收入增速分别为+26.6%/+27.7%/+24.0%，归母净利润增速分别为+28.0%/+24.2%/+35.7%；给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为195.36 元，相当于2023 年60 倍的动态市盈率。

    　　风险提示：新冠疫情持续恶化，经销商管理风险，渠道结构风险，新品牌孵化风险。

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