事件

    8 月26 日公司发布2022 年半年报，22H1 实现营收71.26 亿元，同比+7.26%，归母净利润4.86 亿元，同比+54.72%，扣非后归母净利润4.93 亿元， 同比+72.62%。单季度来看， 22Q2 实现营收34.84 亿元， 同比+1.46%，归母净利润3.08 亿元，同比+113.90%，扣非后归母净利润3.41亿元，同比+201.17%。

    简评

    收入端：外销逆境维持平稳，内销品牌恢复增长。国外市场：海外景气趋弱，公司逆境保持平稳。22H1 公司国外营收54.47 亿元，同比+5.81%，Q2国外营收约26.3 亿元，同比下滑约4%，较Q1（+17%）有所放缓。国内市场：品牌恢复较好增长。H1 国内营收16.79 亿元，同比+12.27%，主要系疫情影响内销小家电需求波动。Q2 国内营收8.6 亿元，同比增长约23%，较Q1（小个位数增长）明显加速，其中以摩飞、东菱、百胜图等为代表的自主品牌通过创新产品与多元渠道布局发力预计实现较好增长，其中摩飞：

    H1 摩飞科技收入6.1 亿元，同比增长7%。去年同期低基数压力及新品新渠道的布局推动下，预计Q2 摩飞品牌有望恢复较好增长（Q1 预计小幅下滑）。东菱：经过调整增加产品与渠道丰富度，果蔬净化器热销，基数较低预计增速表现更优。

    利润端：外销毛利率加速恢复，Q2 业绩表现超预期。22Q2 公司毛利率20.78%，同比+4.27pct，主要系：1）外销毛利率恢复；2）业务结构有所优化，高盈利能力的内销业务占比提升。费率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为3.01%、5.70%、3.21%、-3.93%，同比分别-0.25pct、+1.12pct、+0.05pct、-4.80pct，其中财务费用率下降明显，主要系二季度以来人民币贬值态势明显预计贡献大部分汇兑收益。综合来看，22Q2 公司净利率8.85%，同比+4.65pct，盈利能力明显恢复。

    盈利调整&投资建议

    我们预计2022-2024 年公司营业总收入分别为154.11、171.46、189.70 亿元，同比分别增长3.3%、11.3%、10.6%，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为10.95、13.32、15.69 亿元，同比分别+38.2%、+21.6%、+17.8%。当前股价对应2022-2024 年PE 分别为15x、13x、11x，维持“买入”评级。

    风险提示

    新品拓展不及预期，外贸摩擦加剧风险，汇率大幅波动风险，原材料价格大幅上涨风险。

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