事件

    洋河股份发布2022 年半年报：2022H1 营收189.08 亿元（同增21.7%），归母净利润68.93 亿元（同增21.8%）。

    投资要点

    收入符合预期，扣非超预期

    2022Q2 营收58.82 亿元（同增17%），归母净利润19.08 亿元（同增6%），扣非净利润17.45 亿元（同增29%）。毛利率2022Q2 为66.51%（同减4pct），系产品结构所致。净利率2022Q2 为32.52%（同减3pct），系受毛利率拖累。

    2022H1 经营活动现金流净额-44.54 亿元（同减313%），系疫情影响及税费、职工薪酬增加所致。2022H1 末合同负债79.08 亿元，环降18.58 亿元。

    量价齐升态势明显，省外占比持续提升

    分产品看，2022H1 中高档酒/普通酒营收162.00/23.18 亿元，同比+29%/-11%。量价来看，2022H1 白酒总销量10.66万吨（同增17%），吨价17.27 万元/吨（同增5%）。分渠道看，经销/直销营收183.33/1.85 亿元，同比+23%/-2%。分区域看，省内/省外营收86.06/99.12 亿元，同增19%/25%，省内外比重为46:54。

    盈利预测

    我们认为公司已进入新阶段，继续看好公司加速回归正轨。

    根据中报，略调整2022-2024 年EPS 分别为6.37/7.63/9.08元（前值分别为6.37/7.93/9.68 元），当前股价对应PE 分别为27/23/19 倍，维持“买入”投资评级。

    风险提示

    宏观经济下行风险、疫情拖累消费、蓝色经典旺季不及预期、双沟品牌增长不及预期等。

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