1H22 业绩符合我们预期

    　　中兴通讯公布2022 年中报：1H22 公司实现营业收入598.18 亿元，同比增长12.71%；实现归母净利润45.66 亿元，同比增长11.95%；扣非净利润37.25 亿元，同比增长65.83%，收入和利润均符合我们预期。对应到2Q22单季度，公司实现营收318.88 亿元，同比增长18.86%；归母净利润23.49亿元，同比增长23.84%；扣非净利润17.73 亿元，同比增长33.87%。

    　　发展趋势

    　　运营商业务增长稳健，毛利率水平创历史新高。1H22 运营商业务收入为387.2 亿元，同比增长10.5%，毛利率同比提升2.48ppt 至45.31%，创历史新高，我们认为主要原因是公司产品结构变化以及芯片自供比例提升等举措优化成本构成。细分来看，传统网络产品侧，据工信部统计，截至2022 年6月底，我国5G 基站总数达185.4 万个，其中1-6 月新建数量为42.9 万个；具备千兆网络服务能力的10G PON 端口数达1,103 万个。受益于5G 基站建设的稳步推进和“双千兆计划”的全面部署，1H22 公司固网接入、无线核心网产品收入实现较快增长。运营商云网业务侧，中兴积极把握国内运营商云网转型机遇，在今年上半年国内运营商服务器集采的多个标包中中标份额均位列前两名。展望未来，我们认为中兴有望依托持续的研发投入，构筑其在芯片、算法和架构等核心技术上的优势，进一步夯实第一曲线的竞争力。

    　　政企、消费者业务实现稳健增长，第二曲线业务增速亮眼。1H22 政企业务和消费者业务分别实现营收67.1 亿元和143.92 亿元，同比增长18.3%和16.5%。政企业务方面，1H22 服务器及存储系列产品全球累计发货量超11万台，同比增长近140%；服务器及存储、数据中心规模突破互联网、金融行业头部客户，我们认为公司有望持续受益于国内政企数字化转型需求。消费者业务方面，手机业务实现逆势增长，家庭信息终端业务取得跨越式成长，在PON CPE、机顶盒等细分领域公司均保持市场份额领先。根据公司公告，以服务器及存储、终端、汽车电子、数字能源、5G 行业应用等为代表的第二曲线业务进展良好，1H22 收入同比增长近40%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前A 股股价对应2022/2023 年13.9 倍/11.5 倍市盈率。当前H 股股价对应2022/2023 年7.9倍/6.6 倍市盈率。A 股维持跑赢行业评级和35.35 元目标价，对应20.0 倍2022 年市盈率和16.5 倍2023 年市盈率，较当前股价有44.1%的上行空间。H 股维持跑赢行业评级和20.73 港元目标价，对应10.1 倍2022 年市盈率和8.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有27.0%的上行空间。

    　　风险

    　　5G业务建设进程不及预期；消费者业务、政企业务发展不及预期。

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