事项：

    公司发布半年报业绩，2022H1 实现营收130 亿元，同比+67.87%，归母净利润35.45 亿元，同比+48.68%，毛利率41.63%，净利率27.25%，基本每股收益3.30 元/股。其中Q2 实现营收66.10 亿元，同环比分别+49.35%/+3.45%，归母净利润14.94 亿元，同环比分别+1.50%/-27.18%，毛利率35.96%，净利率22.54%。业绩符合预期。

    评论：

    工业硅位于行业成本曲线最左侧，将充分享受涨价弹性。Q2 工业硅板块收入28.49 亿元，同环比分别+48.6%/-5.6%， 产量23.89 万吨，同环比分别+29.7%/+5.3%，销量16.87 万吨，同环比分别+2.76%/+3.25%，销售均价1.69万元/吨，同环比分别+44.60%/-8.55%。Q2 工业硅价格处在底部，但公司凭借低电价优势和自产石墨电极优势位于行业成本曲线最左侧，实现超额收益。展望下半年，工业硅具备较大涨价概率。根据百川盈孚数据，8 月份由于四川地区限电限产政策影响，工业硅价格自底部上涨约29.3%。此外，Q4 随着多晶硅产能加速投放及供给端枯水期来临限制供给，我们预计价格将再次提升。公司目前产能119 万吨，在建产能40 万吨，是国内工业硅产能龙一，将充分享受涨价弹性。

    有机硅以量补价，逆势扩张夯实龙头地位。Q2 有机硅板块收入33.91 亿元，同环比分别+49.95%/+12.39%，产量23.87 万吨，同环比分别+62.86%/+28.12%，销量15.32 万吨，同环比分别+64.12%/+39.42%，销售均价2.21 万元/吨，同环比分别-8.63%/-19.39%。有机硅当前处于偏底部周期，根据百川盈孚数据，Q2有机硅DMC 市场均价在24887 元/吨（含税），触及行业多数公司成本线。但公司具备上游工业硅产能，具备成本优势，因此开工负荷较高。此外，公司逆势扩张，目前单体产能已扩至133 万吨，在建鄯善三期40 万吨单体产能预计在下半年投产。

    多晶硅产能加速建设，光伏估值即将注入。公司在建20 万吨多晶硅产能建设加速推进，预计将在2023 年上半年投产10 万吨。此外，300 万吨光伏玻璃也在持续推进中，光伏板块业务版图渐显，成长性十足。

    投资建议：公司是国内工业硅行业龙一，将充分享受工业硅涨价带来的业绩弹性，同时公司多晶硅及光伏玻璃产能即将落地，光伏估值即将落地。我们预计2022-2024 年实现营收276.96/409.10/496.89 亿元， 同比增速分别为+29.8%/+47.7%/+21.5%；归母净利润80.62/121.68/144.34 亿元，同比增速分别为-1.8%/+50.9%/+18.6%。由于当前工业硅价格处于底部区间，我们给予公司2023 年15x P/E，目标价格169.94 元/股，维持“强推”评级。

    风险提示：下游多晶硅投产不及预期、工业硅行业产能释放超预期。

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