公司业绩持续亮眼增长，经营性现金流同比维持大增。2022H1，公司实现营收26.26 亿元（同比+36.93%），归母净利润2.97 亿元（同比+31.33%），实现经营活动产生的现金流净额7.14 亿元（同比大幅+168.16% ）。分季度来看， 2022Q1/Q2 ， 公司实现营收分别同比+38.53%/+35.50%，归母净利润分别同比+44.16%/+19.20%，尽管Q2 受到疫情影响，但业绩仍能保持亮眼增长。

    主品牌珀莱雅大单品占比提升，子品牌彩棠持续完善产品布局。（1）分品类：2022H1，护肤类（含洁肤）产品营收22.64 亿元（同比+38.91%），占比86.54%；彩妆类产品收入3.52 亿元（同比+30.03%），占比持续提升至13.46%。（2）分品牌：主品牌珀莱雅持续深化“大单品策略”，对现有的大单品进行优化升级以及继续拓展全新大单品。2022H1，主品牌珀莱雅收入21.28 亿元（同比+43.12%），其中大单品占比超35%。子品牌彩棠继续深耕“专业化妆师彩妆品牌”消费形象，进一步完善彩妆面部产品线品类布局，结合多款独创性新品，在品类布局与消费者触达层面持续提升。2022H1，彩棠收入2.32 亿元（同比大幅+110.57%），占比提升至8.87%（2021 年为5.33%）。另外，其他品牌实现收入2.06 亿元（同比+19.70%）；跨境品牌代理业务清理库存，实现收入0.50 亿元（同比-14.89%）。

    线上维持高增长态势，线下收入同比下降。（1）线上：2022H1，公司继续深耕电商渠道，在天猫、抖音、快手、京东等不同电商平台精准施策。

    618 期间，珀莱雅品牌在天猫/抖音/京东美妆国货排名榜中位列TOP1。

    2021H1，公司线上渠道实现收入23.09 亿元（同比+49.49%），占比提升至88.27%（2021 年为84.93%）。其中，线上直营收入17.46 亿元（同比+60.00%），占比66.73%。（2）线下：受疫情影响，线下店铺客流减少，消费者的消费习惯发生变化，公司对线下网点结构做出调整优化。

    2022H1，公司线下渠道营收3.07 亿元（同比-16.31%），其中，日化渠道收入同比-14.79%。

    毛利率大幅提高，研发投入增大拉升研发费用率。2022H1，公司毛利率同比提升4.39 个pct 至68.12%，主因大单品策略持续推进、线上直营占比提升以及高毛利的珀莱雅和彩棠品牌占比提升。净利率同比提升0.87 个pct 至11.75% 。销售/ 管理/ 研发费用率分别为42.53%/4.84%/2.33%，同比分别+0.44/-1.22/+0.69 个pct。其中，销售费用率提升主因新品牌孵化与品牌重塑增大了形象宣传推广费投入。

    管理费用率下降主因收入规模增速快于管理费用增速。另外，公司在H1还加大了研发投入，注重基础研发，研发费用率有所提升。

    盈利预测与投资建议：目前公司大单品矩阵持续完善，多品类、多领域抢占用户心智，提升客单价和复购率。彩棠、OR 等新品牌孵化与老品牌重塑有望打造第二增长曲线。我们预计,公司2022-2024 年的归母净利润增速分别为26%/26%/25%，对应2022 年8 月25 日收盘价的PE 分别为63/50/40 倍，维持“增持”评级。

    风险因素：品牌孵化不及预期风险、市场竞争加剧风险。

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