业绩稳步提升，技改加速产能释放

    公司22H1 实现营收17.65 亿，同增52.00%，归母净利润0.83 亿，同增174.66%。公司是PCB 化学品与锂电池回收龙头企业。考虑到公司部分新建磷酸铁锂回收产能预计Q3 达产，锂电材料产能加速释放，且磷酸铁锂市场份额提升以及锂资源供给紧张，我们上调公司磷酸铁以及碳酸锂产能利用率及产销率假设，预计公司22-24 年归母净利润可达2.07/3.45/3.81（前值1.95/3.11/3.40）亿元，可比公司22 年平均PE 24 倍，考虑到废旧电池回收的高景气度，给予公司22 年45 倍PE，目标价23.85 元（对应前值15.00元），维持“增持”评级。

    PCB 化学品龙头地位稳固，锂电材料营收高增

    公司22H1 实现营收17.65 亿，同增52.00%，归母净利润0.83 亿，同增174.66%。公司22H1PCB 化学品/化学试剂/锂电池材料业务营收分别为7.5亿/1.95 亿/7.24 亿，营收同比-3.38%/+38.73%/+488.62%。公司22H1 毛利率17.53%，其中PCB 化学品/化学试剂/锂电池材料业务毛利率分别为12.32%/29.38%/20.50%，毛利率同比-4.48pct/-2.09pct/+14.45pct。PCB化学品毛利率略有下降系原材料涨价导致。锂电池材料毛利大增,系新能源汽车发展快,磷酸铁锂市场份额提高,锂电回收行业景气所致。

    大力发展新能源业务,加速扩展锂电池材料回收产能公司投资规划明确，用于电池回收再生扩产、技改与产业链深化。根据公司现有规划，废旧锂电池高效综合利用暨高新性能电池材料扩建项目预计于Q3 投产，达产后新增产能碳酸锂0.5 万吨、磷酸铁0.6 万吨、磷酸铁锂1.1万吨、磷酸铁锂前驱体1.3 万吨等，在建物理拆解4 万吨产能预计下半年完工投产。此外，公司规划在珠海规划10 万吨磷酸铁锂回收线,一期新增5 万吨回收产能预计23Q2 投放，并已通过议案在现有厂区建设年产3.6 万吨磷酸锰铁锂及磷酸铁正极材料。公司回收技术行业领先，随着产能进一步扩建，公司生产规模优势亦将进一步增强。

    建立多渠道回收体系,强化产业链合作

    目前动力蓄电池回收市场最大问题是回收渠道不完善，渠道持续拓展是回收企业发展最重要的基石。公司2 月份与奥动新能源汽车科技有限公司、松下电器（中国）有限公司签署战略合作协议,三方在技术、业务、资本层面展开合作，4 月份与地上铁租车(深圳)有限公司签署“战略合作协议”,内容包括新能源汽车退役动力电池的回收利用。加上之前与北汽鹏龙、南京金龙、奇瑞万达等多家车企的战略合作协议，公司已建立起一定的电池回收渠道。

    风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、行业竞争加剧。

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