事件概述

    近期公司发布2022 年半年报，上半年收入55.7 亿元（-5.6%），归母净利润10.5 亿元（+8.8%），扣非归母净利润10.5 亿元（+13.0%），经营性现金流净额14.3 亿元（+593%）。

    22H1 毛利率62.3%( -2.5pp)，净利率18.8%( +2.4pp)，销售费用率26.6%( -8.1pp)，管理费用率4.1%（+0.4pp），研发费用率6.7%（+0.6pp）。

    单季度看，2022Q1 实现收入27.2 亿元（-25.8%），归母净利润4.8 亿元（-28.2%）；2022Q2 实现收入28.4 亿元（+27.7%），归母净利润5.6 亿元（+95.0%），扣非归母净利5.6 亿元（+114.4%），22Q2 业绩亮眼系连花清瘟收入增长拉动。

    22Q2 毛利率63.4%(-2.1pp)，净利率19.8%(+6.8pp)，销售费用率25.7%(-13.0pp)，管理费用率3.9%（-0.9pp），研发费用率7.6%（-0.1pp）。

    连花清瘟二季度表现亮眼，疫情影响下其他二线中药营收下滑

    分产品看，22H1 心脑血管类营收为22.7 亿元（-11.0%），毛利率64.9%（-2.0 pp）; 通心络胶囊、参松养心胶囊、芪苈强心胶囊2021 年公立医疗市场中成药心血管疾病内服用药市占率分别为8.14%、6.63%、2.37%，22H1 零售端心脑血管中成药市场合计份额提升至6.20%。抗感冒类营收25.5 亿元(+2.44%)，毛利率68.1%(-4.6pp)，高基数下延续增长态势。连花清瘟颗粒/胶囊2021年公立医疗市场中成药感冒用药份额41.8%，22H1 零售端感冒用药/清热类市场份额9.37%（第一）。目前连花清瘟胶囊在利比里亚、尼日利亚获批注册上市。其他专利产品营收1.88 亿元（-29.5%），毛利率57.1%（-4.0pp）。其他类营收5.4 亿元（-6.3%），毛利率26.2%(+4.3pp)。

    中药创新药研发持续推进，临床储备品种丰富

    芪黄明目胶囊（治疗糖尿病视网膜病变）正在申报新药，络痹通片（治疗类风湿性关节炎）、柴黄利胆胶囊（治疗慢性胆囊炎）、玉屏通窍片（治疗慢性胆囊炎）已完成新药Ⅱ期临床研究，正在开展Ⅲ期临床研究；小儿连花清感颗粒（治疗儿童感冒）已完成II 期临床出组；柴芩通淋片取得“反复发作尿路感染”新增适应症药物临床试验批准通知书。养正消积胶囊正在申请新增适应症。

    配方颗粒业务：公司加大投入加快新标准配方颗粒研发备案工作，目前已完成300 多个新标准配方颗粒品种的研发备案工作。

    公司增加中药配方颗粒药材基地建设数量，立足河北优势市场，紧抓全国布局。

    投资建议

    公司在心脑血管、呼吸系统等领域全面布局，且延伸至化生药&大健康产业领域，同时公司具备以络病理论体系打造的科研壁垒，公司后续中药创新药及化生药物的逐步兑现将带来估值进一步提高。我们维持盈利预测，预测公司2022-2024 年公司收入分别为119、136、154 亿元，同比增长18%、14%、13%；实现归母净利润15.7、18.3、21.5 亿元，同比增长17%、17%、18%，对应EPS 为0.94/1.10/1.29 元。对应2022 年8 月25 日收盘价20.77 元/股，PE 为22X/19X/16X。维持“增持”评级。

    风险提示

    连花清瘟增速放缓和集采降价风险；心脑血管大品种增速放缓风险；公司新产品市场推广不及预期风险；产品研发进度不及预期的风险。

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