事件：公司发布2022 年半年报，22H1 实现营业收入24.32 亿元，同比增长9.68%；实现归母净利润3.14 亿元，同比增长1.06%。其中，22Q2 实现营业收入15.60 亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.43 亿元，同比增长0.94%。

    经营稳健量价趋势向好，高端升级成效显著。销量端，22H1 啤酒销量64.08万吨，同比+2.79%；22Q2 销量40.6 万吨，同比+1.42%。公司在疫情背景下保持良好增长。主因在于：1）基地市场华南区域受疫情影响较小，未大范围蔓延，个别区域波动影响有所平滑；2）此轮疫情处理比较迅速，广州绝大部分餐饮四月已开业服务，啤酒消费场景快速恢复。分区域看，核心基地华南地区市场实现营收22.47 亿元，同比增长8.53%；其他地区市场实现营收1.85 亿元，同比增长25.70%。结构端，22H1 公司吨价3601.84 元/吨，同比+7%；22Q2 吨价3843.24 元/吨，同比增长6.51%。分产品，高档/ 中档/ 大众化分别实现营收14.27/7.33/1.48 亿元， 同比+20.33%/-2.61%/-2.91%。高端产品逆势表现亮眼，其中纯生类产品销量同比+15.67%；纯生啤酒销量占比同比+6.57pct，罐类产品销量占比同比+3.6pct；97 纯生高端核心产品，销量10.3 万吨，同比+51.15%，结构升级成效显著。分渠道， 普通/ 商超/ 夜场/ 电商分别实现营收22.02/0.44/0.43/0.19 亿元，同比+9.58%/+0.91%/+41.60%/+145.46%。我们认为：公司一方面把握即饮市场，由于华南即饮场景受冲击相对较小，夜场销量良好增长；另一方面迎合线上消费趋势热点，发挥电商平台增长优势。

    盈利能力承压下滑，降本增效有望改善。公司22H1 实现毛利率43.16%，同比-4.45pct；净利率13.28%，同比-1.1pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为13.73%/6.53%/3.30%/-4.54%；同比变化-3.49/-0.46/+0.04/+0.28pct。

    利润端有所承压主要系大宗原材料价格上行。公司仍不断推进降本增效措施，如采购精细管理、能源物资消耗优化管理等。目前铝、玻璃等包材成本呈下行趋势，叠加公司产品高端化结构改善，公司盈利能力有望回升。

    公司立足基地市场推进产品结构改善，把握即饮市场迎合行业主旋律。长期看，公司基地市场优势显著，公司把握即饮市场。以结构升级为主线，立足“3+N”（雪堡、纯生、珠江+特色）品牌战略。此外，多业务模块开拓探索，啤酒与白酒业务融合发展，文化产业持续发力，公司有望持续挖掘消费市场增长潜力，加速公司规模增长。

    盈利预测：疫情原因小幅下调公司盈利预测，预测公司2022-2024 年实现营收由49.17/51.78/54.47 亿元调整至49.03/51.64/54.31 亿元，同比增长8.05%/5.31%/5.18% ； 实现归母净利润由6.98/8.20/9.17 亿元调整至6.73/7.86/8.79 亿元，同比增长10.05%/16.89%/11.80%，维持“买入”评级风险提示：原材料价格波动风险、新产品开发风险、疫情风险等

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