业绩回顾

    　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入68.43 亿元，同比-2.5%（调整后口径：会计准则变更、同一控制下企业合并，下同）；归母净利润3.58 亿元，同比-38.2%（调整后口径）；扣非后归母净利润3.35 亿元，同比-39.8%（调整后口径）。由于原材料涨价及疫情影响，业绩低于我们预期。

    　　分季度看，Q1/Q2 分别实现收入34.37/34.06 亿元，分别同比+3.7%/-8.1%（调整后口径）；分别实现归母净利润2.06/1.51 亿元，分别同比-29.0%/-47.6%（调整后口径）。

    　　发展趋势

    　　疫情影响收入承压。公司1H22 收入同比下滑2.5%（调整后口径），其中二季度下滑8.1%，分业务看：1）包装：1H22 公司金属包装产品及服务实现收入61.67 亿元，同比下滑2.1%，我们判断主要由于上半年国内多地出现疫情导致下游饮料消费需求疲软，客户下单减少，并且公司部分工厂生产受影响。2）灌装业务：1H22 公司灌装业务收入0.72 亿元，同比下滑30.1%。

    　　原材料涨价影响盈利能力。公司1H22 毛利率同比下滑5.9ppt 至13.09%，我们认为主要受上游原材料价格大幅上涨导致成本高企，1H22 铝锭价格同比上涨23.3%，此外国内疫情影响公司产能利用率、毛利率偏低的两片罐业务占比提升，导致毛利率下滑。期间费用方面，1H22 公司期间费用率同比下降0.7ppt 至7.20%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.10ppt/-0.39ppt/-0.44ppt/+0.03ppt 至1.18%/3.56%/2.19%/0.27%。受毛利率下滑影响，1H22 公司归母净利率同比下降3.7ppt 至5.22%。

    　　后续需关注新产能建设情况及原材料价格变动。1）新产能：近年来随着下游啤酒行业罐化率持续提升带来两片罐需求增长，目前啤酒罐化率仍具较大提升空间，下游需求景气有望延续。公司与下游客户合作关系良好，积极推进产能建设，拟通过可转债募资建设“奥瑞金（枣庄）包装有限公司新建年产16 亿只（一期9 亿只）易拉罐配套项目”、“奥瑞金（佛山）包装有限公司迁建水都项目”，我们建议后续积极关注项目建设情况及产能爬坡情况。

    　　2）原材料：随着行业供需关系向好，公司已与大部分客户建立原材料价格联动的调价机制，但仍存在一定的周期性滞后，原材料价格波动仍将影响公司的盈利水平，我们建议积极关注原材料价格变动情况。

    　　盈利预测与估值

    　　基于原材料涨价及疫情影响，分别下调2022/2023 年收入4.2%/4.0%至143.7/154.1 亿元，分别下调2022/2023 年EPS 23.1%/14.0%至0.29/0.37元，当前股价对应2022/2023 年分别16 倍/13 倍市盈率。维持中性评级。

    　　基于盈利预测调整，但考虑行业供需改善，下调目标价5%至5.4 元，对应2022/2023 年分别18 倍/14 倍市盈率，较当前股价有16%的上行空间。

    　　风险

    　　原材料价格大幅波动；疫情反复导致需求波动；新产能投放不及预期。

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