业绩回顾

    　　1H22 业绩符合预告

    　　公司公布1H22 业绩：收入49.4 亿元，同比下降29.8%；归母净亏损5.81亿元，同比转亏，落入业绩预告亏损5.2~6.0 亿元区间；扣非归母净亏损6.53 亿元，落入业绩预告亏损5.8~6.6 亿元区间。

    　　发展趋势

    　　疫情冲击影院经营致亏，但伴随提质增效市占率稳中有升。票房：受疫情影响1H22 公司旗下影院平均单店停业约42 天，公司1H22 国内实现票房24.4亿元（不含服务费，下同）、同比降低31.3%；观影人次0.57 亿人，同比降低38.2%。澳洲院线1H22 票房同比增长46.2%至5.7 亿元，经营业绩扭亏为盈、超过公司预期。影院：公司调整影院发展策略，放缓重资产扩张、加速轻资产转型、关闭低效影院，1H22 新开直营影院13 家、关停4 家，新开轻资产影院15 家。市占率：1H22 公司累计票房市占率16.5%（含特许经营加盟）、同比提升1.5ppt，其中春节档市占率14.6%、创档期新高。我们认为疫情对公司影院经营造成较大冲击，1H22 观影业毛利率同比转负至-7.5%，是二季度单季度亏损6.3 亿元的重要原因；但得益于较强经营和品牌优势，公司市占率稳中有升，且影院结构有所优化，为疫情后业绩改善奠定基础。

    　　广告及卖品业务体现较强韧性，内容业务产出不足。卖品方面，公司积极寻求衍生品创新突破，通过组织策划新品和主题营销场景相结合实现新品销售增长，1H22 卖品收入仅同比微降3.2%、人均消费创历史新高。广告方面，虽然子公司万达传媒映前广告业务和商业广告业务拓展不及预期、1H22 净亏损0.9 亿元，但公司境外子公司经营快速恢复，驱动广告收入同比增长26.5%。内容方面，受疫情影响公司主投主控电影均未能如期上映、无新影视剧播出，电影及电视剧业务收入分别同比降低87.8%/94.7%。

    　　伴随下半年行业回暖、内容上映，全年利润有望逐步减亏。我们认为伴随行业自暑期档逐步回暖及公司提效举措的推进，公司2H22 观影业务有望实现业绩改善；公司下半年内容储备丰富，2H22 出品电影《你是我的春天》《海底小纵队：洞穴大冒险》《外太空的莫扎特》已上映，公司表示《哥，你好》

    　　《想见你》《维和防暴队》《寻她》《申纪兰》《宇宙探索编辑部》等影片已基本拍摄完成待映，《最灿烂的我们》《谢谢你医生》《爱的二八定律》《完美证据》等剧集待播；此外公司持续推进创新业务发展，通过剧本杀、脱口秀、相声、音乐会等业务有效提升影厅利用率，积极创收。我们预计在行业回暖和公司开源节流举措推动下，下半年业绩有望逐步恢复、推动全年减亏。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年净利润预测不变。当前股价对应2023 年6.1 倍EV/EBITDA。维持跑赢行业评级和14.80 元目标价，对应8.0 倍2023 年EV/EBITDA，较当前股价有30.6%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情影响超出预期，影片无法上映或票房不及预期，影院扩张不及预期。

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