业绩回顾

    　　1H22 业绩低于我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入487.32 亿元，同增4.1%；归母净亏损1.12 亿元（去年同期-10.83 亿元）；扣非净利润0.94 亿元（去年同期-9.25 亿元），同比扭亏，低于我们预期，主因金融资产公允价值下跌的影响高于预期。分季度看，Q1、Q2 营收分别同增3.5%/4.9%，二季度环比改善，Q1扣非净利同增263.1%，Q2 扣非净亏损同比缩窄51.4%。

    　　发展趋势

    　　1、上半年同店+4.2%，线上业务稳步发展。公司1H22 营收同增4.1%，同店增长4.2%，其中1-2 月同店+1.6%，二季度同店+7.2%。展店方面，上半年超市门店净新增3 家至1,060 家。线上业务稳步发展，1H22 线上销售额达75.9 亿元，同增11.5%，营收占比同增1.6ppt 至15.7%；其中“永辉生活”自营到家业务同增9.2%，占线上销售额53%，门店覆盖率约94%，平均复购率同增3.8ppt 至51.2%。上半年线上业务亏损率1.6%，较上年大幅减亏，主因商品力及运营效率持续改善。

    　　2、毛利率及费用率改善，非经常性因素影响短期盈利。1H22 毛利率同增1.5ppt 至20.3%，费用控制有所优化，销售费用率同降1.1ppt 至16.1%；管理费用率同降0.4ppt 至1.8%，主因公司降本增效，职工薪酬、办公费用、中间费用等减少；上半年为科技投入高峰期，研发费用率同增0.3ppt至0.5%。此外，公司所持金龙鱼与韩国电信股票确认公允价值变动损失4.4 亿元。综合影响下，归母净利率同增2.1ppt 至-0.2%，扣非净利率同增2.2ppt 至0.2%。

    　　3、关注数字化及供应链建设进展。1）数字化：据公司官网，公司自研零售数字化系统YHDOS 已在福建、四川、北京、上海、重庆等地规模性投入使用，福州奥体店、泰禾店等标杆门店实现20%+用工效率提升；2）供应链：据公司官网，公司目前在全国已建设约600 个直采基地，运用数字化赋能源头直采、订货预测、商品生命周期计算等，我们认为有望提升生鲜供应效率及产品力。此外，8 月公司通过股份回购方案，计划12 个月内回购不超过1.5 亿股，资金总额4-7 亿元，显示公司对中长期发展的信心。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑非经常性因素影响及下半年疫情反复的不确定性，将2022/2023 年净利润分别从5.3 亿元/9.1 亿元下调至-2.0 亿元/6.1 亿元，当前股价对应22/23 年0.3/0.3 倍P/S。维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好变化，下调目标价10%至4.6 元，对应0.4/0.4 倍22/23 年P/S，有33%上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复；行业竞争持续加剧；线上业务发展不及预期。

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