报告要点

    事件描述

    上汽集团发布零售数据，4 月零售销量同比增长0.5%，终端销量转正。

    事件评论

    疫情缓解以及刺激政策持续落地，行业需求逐步回升，上汽集团零售销量实现转正。一季度汽车行业经历疫情销量大幅下滑，随着疫情缓解下的需求回补以及各地方汽车刺激政策的助力，根据乘联会零售数据，截止4 月25 日，行业零售销量下滑1.6%，复苏明显。上汽集团4 月零售销量实现43.3 万辆，同比增长0.5%，其中国内零售为41.3 万辆同比增长1.3%，其中上汽通用和通用五菱复苏较为明显。上汽通用4 月零售销量为11.1 万辆，同比增长13.6%，其中别克零售销量为6.9 万辆，同比增29.5%，中高端车型同比均实现正增长，GL8 和昂科威分别增长6.6%和35.5%，凯迪拉克增长14.4%，四缸英朗典范上市，带来更多选择，英朗月销2.3 万辆，同比增长97.4%。上汽通用五菱新宝骏RS、RM 系列推动，零售实现12.7 万，同比增长13.5%，宝骏转型之路持续深化。上汽大众与上汽乘用车预计均有不同程度回升。

    一季度合资持续去库，需求平稳下，批发端销量有望随之回升。一季度上汽大众批发为18.3 万，交强险数为25.2 万，去库6.9 万，上汽通用批发17.9 万，交强险数为22.3 万，去库4.4 万，上汽通用部分批发销往海外，实际去库力度更大。随着行业需求平稳，上汽合资低库存低基数背景下批发端后续有望显著回升。

    后续新车型持续落地，助力上汽市占率回升。上汽通用四缸切换持续推进带来中低价车型企稳，中高端车型昂科威换代以及凯迪拉克的稳健将带来上汽通用整体稳定。上汽大众新MPV、MEB 新车型以及2021 年上汽奥迪的推出将带来新的增量。上汽乘用车RX5 plus 全面升级，带动明星车型企稳，海外市场与新能源市场进一步开拓，多点开花。

    投资建议：随着刺激政策落地，行业需求回升，公司销量和业绩表现有望逐步改善。远期来看，上汽通用持续战略调整，上汽乘用车海外和新能源双轮驱动，大众奥迪项目推进，上汽集团品牌向上战略持续深化，有望提升盈利中枢。预计公司2020-2022 EPS 为1.9、2.6 和2.9 元，对应估值9.9X、7.3X 和6.6X，维持“买入”评级。

    风险提示： 1. 行业景气度持续低迷；

    2. 竞争加剧导致价格下降。

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