事件：公司发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收 1.45 亿元，同比下降0.36%；实现归母净利润0.26 亿元，同比下降24.86%；实现扣非归母净利润0.20 亿元，同比下降31.29%。其中，22Q2 公司实现营收0.70 亿元，同比下降7.22%；实现归母净利润0.12 亿元，同比下降38.07%；实现扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降50.18%。

    点评：

    22Q2 营收增长符合预期。分产品来看，22Q2 酱汁类/粉体类/食品添加剂分别实现收入同比增长分别为-14.2%/14.0%/-3.4%。分渠道来看，22Q2 餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销渠道实现收入同比增长分别为-41.1%/-8.9%/138.7%/7.2%/-48.2%/164.5%。受疫情影响，连锁餐饮渠道收入同比下降较大，但公司不断加大品牌定制业务布局，收入同比增长较好。公司谋划启动非公开发行股票项目，拟募集资金总额不超过8 亿元，用于实施 4 个新项目，涉及预制菜、预拌粉等品类，为未来发展进一步打开空间。

    22Q2 产品结构变化导致毛利率下滑。22Q2 公司毛利率为39.1%，同比下降4.5 个百分点，主要由于毛利率较低的品牌定制渠道占比提升、毛利率较高的连锁餐饮渠道占比下降，同时部分原材料、物流运输等成本上涨。销售费用率为5.9%，同比下降1.0 百分点，主要由于差旅费用减少。管理费用率为11.1%，同比提升2.8 个百分点，主要由于股份支付费用增加。22Q2 归母净利率17.0%，同比减少8.5 百分点。

    盈利预测与投资评级：22Q2 公司继续巩固在原有市场份额，在此基础上积极开拓潜在渠道和客户，同时规划建设新增产线，储备后续发展动能。

    展望22H2，若疫情得到缓解，我们预计公司业绩环比将会改善。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.85/1.25/1.60 元，对应PE 分别为42.07/28.59/22.30 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：原材料价格上涨超预期；新客户开发不及预期；餐饮复苏不及预期等。

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