事件：公司发布2022年半年报，2022年上半年实现营业收入26.3亿元，同比增长36.9%；实现归母净利润3 亿元，同比增长31.3%；实现扣非归母净利润2.8亿元，同比增长27.5%。Q2单季度实现营收13.7 亿元，同比增长35.5%；实现归母净利润1.4 亿元，同比增长19.2%。

    　　H1 线上渠道发力，带动营收逆势高增。2022 年上半年，公司增长动力主要来自线上渠道，线上/线下分别实现营收23.1/3.1 亿元，同比+49.5%/-16.3%，占比88.3%/11.7%；分品牌来看，珀莱雅/彩棠分别实现营收21.2/2.3亿元，同比+43.1%/+110.6%，占比81.4%/8.9%，彩棠占总营收比例同比提升3.1pp；分品类来看，护肤类/美容彩妆类分别实现营收22.6/3.5 亿元，同比+38.9%/+30%，占比86.5%/13.5%。

    　　线上占比提高带动盈利能力提升。毛利率方面，2022 年H1 毛利率同比提升4.4pp 至68.1%，主要因为线上占比提升叠加持续推进高毛利大单品策略，同时线上自营平台占比提升10.7pp 至66.7%，也有助于毛利率提升。销售费用率为42.5%，同比微升0.4pp；管理费用率为4.8%，同比下滑1.2pp；财务费用率为-0.6%，同比下滑了0.5pp；研发费用率同比提升0.7pp 至2.3%，主要因为公司扩大研发人员规模，加大了核心功效原料的自主研发。销售净利率同比提升0.9pp 至11.8%。

    　　加大研发投入深化大单品战略，彩棠走出第二增长曲线。公司618 期间各品牌销售取得较快增长，其中主品牌珀莱雅持续深化“大单品策略”，“双抗”及“红宝石”产品表现亮眼，GMV 天猫、抖音、京东美妆国货均排名第一；彩棠品牌深耕彩妆领域，增速表现亮眼，占比持续提升，已逐渐成为公司第二增长曲线。

    　　高研发投入叠加大单品策略，能够有力维持营收高增速；同时渠道持续线上化，盈利能力也有望继续优化。

    　　股权激励目标完成希望较大。2022 年7月8日，公司公告了2022 年限制性股票激励计划（草案），拟以78.6元/股的价格向101 位激励对象授予限制性股票数量210 万股，占公司总股本0.75%。业绩考核要求将以2021 年的营收及归母净利润为基准，2022-2024 年的增速不低于25%/53.8%/87.6%。本次股权激励计划凸显公司发展信心，按H1业绩来看完成难度适中，可以充分调动公司高级管理人员、中层管理人员及核心骨干的积极性，预计H2将继续按激励计划走出高增表现。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.72 元、3.42 元、4.20 元，未来三年归母净利润将保持27.1%的复合增长率。考虑到公司大单品策略见效显著，主品牌国货龙头地位稳固，维持“持有”评级。

    　　风险提示：国内市场竞争加剧、新品表现不及预期、行业消费需求不及预期。

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