事件：8 月26 日，公司发布2022 年半年报，上半年公司实现营收334.07亿元，同比+112.44%；归母净利润9.05 亿元，同比+60.14%；扣非净利润8.03亿元，同比+299.20%。分季度来看，公司Q2 实现营收187.26 亿元，同比+138.55%，环比+27.55%；归母净利润5.04 亿元，同比+55.52%，环比+25.64%；扣非净利润5.03 亿元。上半年营收与利润的增长主要来源于组件销量的增长。

    　　出货量行业领先，全球化战略持续推进。2022 年上半年，公司晶科能源共向全球销售了18.92GW 光伏产品，其中组件出货量延续了一季度的高水准，达到18.21GW，规模仍处于行业第一梯队。公司的全球化布局完备，目前在世界各地拥有12 个全球工厂和25 个物流中心，销售网络覆盖160 个国家。从海外出货占比来看，欧洲（27%）和中国（26%）是晶科最大的两个市场，公司有望通过领先的全球布局抓住不同市场间的轮动机会。此外亚太（20%）市场也有较高贡献。

    　　一体化程度加深，N 型TOPCon 扩产进展顺利。为了进一步提升产品质量与供应链稳定，公司在拓展组件产能的同时也加强了硅片、电池片等环节的优化，一体化进程持续推进。公司于2022 年1 月投产的16GW 大尺寸TOPCon 产能已于Q2 满产，各指标均符合预期，尖山二期11GW 和合肥二期 8GW 电池片产能已在建设中。预计到2022 年底，公司的硅片、电池与组件产能将分别达到60GW/55GW/65GW，一体化程度持续加深，在加强供应链管控的同时大大降低了生产成本。

    　　技术储备丰富，降本增效持续推进。公司在TOPCon 技术上技术储备丰富，量产规模和核心工艺优势明显，目前N 型TOPCon 电池量产平均转换效率已超过24.8%，且效率仍在逐步提升，通过在 IBC、叠层、钙钛矿等新型技术路线上的持续探索，在未来2-3 年有着比较清晰的降本路径。公司一体化非硅成本下降显著，在技术创新引领下，TOPCon 关键降本指标上处于行业领先。此外，公司硅片减薄及降本工作取得显著成效，有效减轻了硅料价格持续上涨带来的成本压力。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营收763/956/1092 亿元；归母净利润分别为30/60/91 亿元；对应8 月26 日收盘价，PE 为54x/27x/18x，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：公司产能扩张不及预期、下游装机需求不及预期、新冠疫情恶化超预期等。

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