事项：

    8 月26 日，公司发布2022 年半年报。2022 年上半年度公司实现营收12.29 亿元，同比增长14.47%，归母净利润0.98 亿元，同比增长17.45%，扣非净利润0.91 亿元，同比增长18.22%。其中单二季度公司实现营收6.01 亿元，同比增长14.46%，归母净利润0.51 亿元，同比增长21.84%，扣非净利润0.47 亿元，同比增长27.66%，疫情承压下依然有较为靓丽的业绩表现。

    评论：

    深耕渗透泵控释技术，核心利润板块实现快速增长。医药工业为公司主要利润板块，2022 年上半年，公司医药工业板块实现收入4.71 亿元，同比增长10.05%，在疫情压力下依然实现了较为快速的增长。公司深耕渗透泵控释技术，管线品种不断突破，2022 年上半年，主力品种非洛地平缓释片、甲磺酸多沙唑嗪缓释片等持续放量，硝苯地平控释片新进第七批国家集采。在后续管线布局方面，盐酸哌甲酯缓释片完成药学研究工作，进入临床研究阶段，另有多个在研渗透泵制剂分别处于已完成BE 研究、中试放大、药学研究等阶段。

    展望未来，我们认为公司依托高技术壁垒的渗透泵控释技术不断推出高端缓控释制剂，有望形成接替有序的产品梯队，为公司增长提供强劲动能。同时，公司拥有的益气和胃胶囊为独家基药产品，也有望受益于良好的基药和中药政策，与高端缓控释制剂形成较好合力，拉动公司业绩重回高速增长的轨道。

    精麻和眼科产品布局渐入佳境，有望打开公司中期成长天花板。除了现有优势品种外，公司后续在精麻和眼科两条赛道也有较为丰富的布局。其中：1）公司精麻类的第一个产品羟考酮缓释片有望在今年年底前拿到制剂批文，第二个产品盐酸哌甲酯也有望在今年年底前完成申报，为公司提供进一步的增长支撑；2）眼科领域受让的金珍滴眼液等13 个滴眼剂药品也已完成落地，公司自主产品的研发也已陆续开始布局，未来也有望成为公司的另一大增长点。

    三大品种持续放量，公司短中期业绩增长点清晰。2-3 年维度来看，公司具备典型的低估值、高增长特征。公司目前三大主力品种：1）益气和胃胶囊为独家中药基药，当下产业环境中非常适宜放量，有望保持快速增长状态；2）硝苯地平控释片和非洛地平缓释片受益国内集采，其中硝苯地平公司为纯光脚角色，集采中标金额已达到8000 万的体量，考虑到集采外放量，这一品种给公司带来的业绩增量将会十分可观。中期，公司围绕精麻（羟考酮缓释片、盐酸哌甲酯等）和眼科的管线布局有望逐步落地，提供进一步的增长支撑。长期围绕创新的探索也已在稳步展开。

    投资建议：依托高壁垒的渗透泵控释技术，高端制剂品种有望不断突破，三大品种持续放量，公司有望进入高速发展期。考虑到疫情对公司核心产品的放量可能有一定影响及在研管线情况，我们调整公司2022-2024 年归母净利润预测至2.13、2.92、4.01 亿元（前值22-24 年为2.25、3.08、4.18 亿元），同比增加23.7%、37.0%和37.4%，EPS 为1.77、2.42、3.33 元（前值22-24 年为2.43、3.33、4.51 元），当前股价对应2022-2024 年PE 分别为15、11、8 倍，参考可比公司估值，给予2022 年25 倍PE，对应目标价44.25 元，维持“推荐”评级。

    风险提示：1、新品种研发、销售不及预期；2、核心品种依赖风险。

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