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    2022 年8 月29 日，石头科技发布半年度报告。

    22H1 公司实现营收29.23 亿元，同比增长24.49%，归母净利润6.17 亿元，同比下降5.40%。

    单季度来看：Q2 营收端实现15.64 亿元，同比增加26.46%，实现归母净利润2.74 亿元，同比下降18.66%，实现扣非净利润2.87 亿元，同比下降2.12%。

    简评

    一、收入端：内销热销持续放量，营收环比增长提速二季度营收增长提速。Q2 收入同比增长26%，较Q1 有所提升。主要系G10S 系列接力放量，带动内销增速延续翻倍增长。

    公司通过产品口碑积累，叠加渠道端拓展取得成效，收入端正处收获阶段。外销端受俄乌冲突及海外需求承压影响，增速预计为持平表现。

    型号端看，G10S 上市收获市场认可。G10S 于2022 年3 月底开始预售，2022 年4-6 月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜单第一，产品力强势叠加营销投放拉动，公司内销取得良好战绩。

    二、盈利分析：毛利率环比提升，销售费用有所提升毛利率方面，Q2 公司毛利率为48.83%，同比-2.91pct，环比+1.34pct，主要系二季度G10S 系列毛利率较高。

    毛利率同比下降主要系①会计准则调整后，22Q2 赠品由费用移至成本；② 经过去年的大宗上涨行情后，22Q2原材料成本仍显著高于上年同期，对毛利端形成拖累。

    费用率有所提升，22Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别为20.46%/2.05%/6.97%/-2.46%，同比分别+5.65pct/-0.54pct/-1.34pct/-1.45pct。其中：①销售费用变动主要系公司费用率较高的内销板块占比提升，叠加市场竞争下广告及推广费用费用增加所致；②财务费用变动主要系本期利息收入及汇兑收益增加所致。

    净利率方面，受毛利率、费用率叠加外汇远期合约亏损综合影响，公司22H1 净利率21.09%，同比-6.67pct。

    22Q2 净利率17.50%，同比-9.71pct。

    三、推广策略收获成效，行业降价有望催化新一轮需求石头科技长期以产品力作为竞争标签，市场期待营销端转变带动转化。21H2 以来公司采用代言人及线上推广等多元化的营销策略提振业绩，得到了市场的积极反馈，业绩端持续实现翻倍级增长。

    海外市场方面，公司近期逐步在主要海外市场设立当地分公司和海外公司。2022 年上半年在欧洲地区的收入增速整体好于行业，在美国地区营业收入实现一定增长。截至22H1，公司已在美国、日本、荷兰、波兰、德国、韩国等地相继设立了海外公司，奠定未来优质增长基础。

    行业降价有望催化新一轮需求。8 月以来，扫地机头部企业的主推型号在淘宝、京东商城上都出现百余元级别的主动降价，希冀通过降价的方式拉拢新用户，提升产品转化率与销量。复盘智能手机和空调均价与渗透率，价格降至大众可接受范围是成功跨越鸿沟快速放量的关键。扫地机产品下降有望使品类向新群体触达渗透，激发行业需求的新一轮释放。

    投资建议：我们预计公司2022-23 年分别实现营业收入71.87、90.16 亿元，同比增长23.1%、25.5%；归母净利润14.34、18.57 亿元，同比增长2.2%、29.5%，对应PE 分别为26.6X、20.5X，维持“买入”评级。

    风险提示：海外市场需求下降、原材料成本大幅提升、行业竞争加剧等。

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