投资要点

    公司发布2022 年中报，上半年实现营业收入11.84 亿元，同比下滑18.33%，实现归母净利润1.68 亿元，同比增加7.12%，实现扣非归母净利润1.58 亿元，同比增加21.69%，其中，2022 年第二季度实现营业收入6.14 亿元，同比下滑26.4%，实现归母净利润1.08 亿元，同比增加9.93%。

    小家电代工业务短期承压，EPS 电机稳步推进。小家电代工业务方面：受海外需求疲软及新冠疫情影响，吸尘器行业增长疲软，据海关总署数据显示，今年上半年，我国吸尘器行业产品出口规模为 6179万台，同比下降 23%，出口金额为163 亿元人民币，同比下降 22%。

    作为行业内最大的吸尘器制造企业之一，公司小家电代工业务短期承压，上半年，公司实现营收11.84 亿元，同比下滑18.33%，略好于行业整体趋势。我们持续看好，公司代工业务以吸尘器为基础，开拓头发护理、加湿器、园林电动工具等新兴品类，提供新的增长点。EPS 电机业务方面：截至今年上半年，公司已累计实现16 个型号项目的顶点，6 个项目实现小批量产，30 多个型号的项目顺利推进，随着德昌电机“年产300 万台EPS 汽车电机生产”项目的稳步推进，公司EPS电机业务有望实现较大突破。

    受益于美元升值，盈利能力逆势提升。公司上半年销售毛利率为18.02%，同比下滑1.06 个pct，销售净利率为14.18%，同比提升3.37个pct，盈利能力实现逆势提升，原因是美元升值环境下，公司汇兑收益大幅提升。公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为0.36%/4.57%/3.84%/-7.07%，同比分别+0.07/+1.07/+0.37/-8.11 个pct。

    投资建议

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.25/35.59/43.74亿元，同比分别增长7%/17%/23%，归母净利润分别为4.14/4.84/5.91亿元， 同比分别增长37%/17%/22% ， 摊薄每股收益分别为1.55/1.82/2.22 元，对应PE 分别为18/15/13 倍。我们看好公司未来表现，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    客户集中度较高风险；原材料价格波动风险；国际贸易关系及政策变动风险。

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