事件

    德昌股份全资子公司德昌科技近日获得2 个项目定点：1）上海同驭电机项目，公司作为某汽车项目制动电机零部件供应商，履约期限为23年12 月-30 年11 月，预估销额7.8 亿元；2）捷太格特电机项目，公司作为某国内整车厂EPS 电机零部件供应商，履约期限为23 年7 月-31年6 月，预估销额3.8 亿元。

    点评

    转向系统Tier1 持续突破，汽车电机业务步入收获期。继7 月公告收到采埃孚定点，公司再次斩获全球转向系统Tier1 龙头捷太格特订单，结合中报所披露累计实现16 个型号项目定点，当前公司已斩获至少18个定点，彰显客户对无刷电机产品力认可度。粗略估算，若此次2 个项目定点在生命周期内正常履约，有望在24 年-30 年为公司贡献销售金额1.6 亿元/年（上海同驭1.1 亿元+捷太格特0.5 亿元）。叠加此前采埃孚项目定点（履约期限23 年8 月-27 年7 月，对应总金额2 亿元），3个项目合计有望实现年销售金额2.1 亿元，若考虑EPS&制动电机价值量为200 元/台，则有望为公司每年贡献超100 万台销量。

    展望未来，公司主业具备较好修复弹性，汽零有望逐步推升创收能力。

    1）小家电业务：伴随宏观形势逐步缓和，国内小家电代工企业有望依托技术&产业链配套优势实现修复，叠加疫情防控助力企业快速承接海外订单，22H2 公司主业收入有望回升。叠加今年园林电动工具业务预计将逐步实现量产销售，公司多元化业务发展有望优化创收能力。2）汽零业务：截至22H1 公司EPS+制动电机已累计实现16 个型号项目定点+6 个项目小批量产，当前已斩获采埃孚、耐世特、捷太格特等龙头Tier1、上海同驭等内资转向系统商优质订单，并逐步购置产线、推升量产能力。我们预计，22H1 公司EPS 电机业务创收达1000+万元，较21 年的371 万元大幅提升。展望下半年，伴随产线、定点逐步落地，叠加疫情致使海外产品无法正常供货、Tier1&主机厂亟待成本优化，公司汽零收入在环比、同比维度下均有望实现较大增幅。

    投资建议：公司持续深耕电机技术，绑定细分龙头TTI 支撑营收基本盘，并依托深厚技术积累，开拓头发护理业务、园林电动工具业务，并进军汽车EPS 无刷电机领域。预计公司22-24 年归母净利润3.43/4.40/5.34亿元，当前股价对应22-24 年估值为19.7X/ 15.4X/12.7XPE，维持“买入”评级。

    风险提示：业务开展不及预期的风险；新技术迭代的风险；定增导致股东即期回报被摊薄的风险；定增落地具有不确定性。

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