营收平稳运行，成本管控良好。公司发布22 年中报：22H1 营收、PPOP、归母净利润同比分别增长5.9%、4.9%、5.5%，增速较22Q1 年分别持平、-1.0pct、-2.0pct。营收端平稳运行主要得益于规模因素贡献积极，22Q2 末总贷款、生息资产同比分别增长13.8%、10.5%，带动22H1利息净收入同比增长6.0%，其次是公允价值变动损益增加带动其他非息收入同比增长10.2%。支出端：成本严控成效好，成本收入比同比持平于24.5%；贷款减值同比微增，受表外业务和金融投资减值明显增加的拖累，221H 总减值损失同比增长9.8%。

    息差环比下降7bps，预计年内下行节奏有望放缓。公司22H1 息差为2.02%，较21A 下降10bps，环比22Q1 下降7bps。Q2 息差下行加速，主因是：（1）金融投资、同业资产等非信贷类资产收益率下行较多，有效信贷需求走弱导致总贷款占生息资产比重下降，价格和结构因素共同导致生息资产收益率下降；（2）存款定期化趋势加重，活期存款占总存款比重下降，存款成本率有所上升，叠加同业存单等市场化负债配置力度加大，整体计息负债成本上升。年内来看，随着公司积极通过资产负债结构调整缓解利率下行压力，后续息差下行节奏有望放缓。

    资产质量持续夯实，风险抵补能力充足。22Q2 末主要风险指标均处于2015 年以来较低水平：不良贷款率1.41%、关注类贷款率1.46%，环比均持平；逾期贷款率1.00%，较21 年末下降8bps。结构上来看：（1）县域贷款质量好于整体，22Q2 末县域不良贷款率1.35%，环比下降3bps；（2）对公贷款质量大幅改善，对公贷款不良率较21 年末下降8bps至 2.14%；受信用卡不良上升的影响，零售贷款不良率较21 年末提高3bps 至0.54%。22H1 不良化解力度不减，据我们测算，22H1 不良生成率和核销转出率均较21A 上升。总体来看，公司严格做实风险防范和化解，资产质量保持稳定。22Q2 末，公司整体和县域的拨备覆盖率为304.9%、340.8%，风险抵补能力继续保持可比同业较高水平。

    盈利预测与投资建议：公司深耕县域、普惠，坚持高质量发展，营收与盈利平稳增长，资产质量稳定，风险抵补能力强。预计22/23 年归母净利润增速分别为4.9%、5.9%，EPS 分别为0.71/0.75 元/股，当前A 股股价对应22/23 年 PE 分别为4.0X/3.7X，PB 分别为0.44X/0.40X。综合考虑公司近两年PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司A 股22 年PB 估值0.55X，对应A 股合理价值为3.53 元/股，考虑A/H 股溢价因素，对应H 股合理价值为3.23 港币/股。维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化；（3）疫情反复超预期；（4）政策调控超预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！