事件：上半年 公司实现营业收入18.48 亿元，同比+13.15%，实现归母净利润1.48 亿元，同比+6.65%。Q2 公司实现营业收入8.71 亿元，同比+19.96%，实现归母净利润0.44 亿元，同比-10.30%。

    　　Q2 收入增速改善，海外业务需求不振。618 期间公司养生壶、煮蛋器、酸奶机、电热饭盒、打蛋器等品类获得京东+天猫双平台销售额第一，Q2 公司销售收入同比增长19.96%，环比Q1（+7.69%）有所改善。

    　　分产品来看，上半年公司电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式厨房小家电分别实现营收2.72/1.51/4.29/3.25/3.44 亿元， 分别同比-10.21/-5.83/+33.36/+11.01/+25.23%，生活小家电/其他小家电分别实现营业收入1.61/1.34 亿元，分别同比-9.30/+67.22%。从产品结构来看，公司锅煲类厨房小家电占营收比例同比提升+3.51pct 至23.19%，西式小家电营收占比提升+1.79pct 达到18.61%，而电动、电热厨房小电、生活小家电占比均有所下滑。

    　　分地区来看，上半年公司海内外分别实现收入17.81/0.67 亿元，分别同比+15.73/-28.86%。

    　　加大销售费用投入，Q2 盈利端承压。Q2 公司实现毛利率33.21%，同比+0.18pct。分业务来看，上半年公司电动类/锅煲类/壶类/西式电器类小家电毛利率分别同比+2.09/+0.57/-3.08/-0.47pct；分地区来看，上半年公司国内外收入毛利率分别同比-0.02/+15.47pct，海外业务毛利率受汇率影响快速提升。

    　　从费用端来看，Q2 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.35/-0.61/-0.20/-0.36pct，公司加大了销售费用的投放，其中上半年市场促销费用达到1.76 亿元，同比+39.41%。受费用率增加影响，Q2 销售净利润率为5.04%，同比-1.73pct。

    　　货币资金充足，存货周转效率小幅提升。公司H1 期末货币资金+其他流动资产合计9.97 亿元，较2022 年期初+38.26%，主要原因为公司营收增长以及本期理财减少所致；应收账款及票据合计0.96 亿元，较期初-23.97%；22H1 期末存货为5.06 亿元，较期初-17.82%，其中发出商品/委托加工物资分别同比-45.32/-51.60%；H1 期末应付账款及票据合计11.11 亿元，较期初-11.28%。2）周转方面，公司22H1 期末存货/应收账款/应付账款周转天数较2021 年分别-0.75/-1.40/+2.49 天，存货/应收账款周转率小幅提升。3）现金流方面，公司Q2 经营性现金流净额-0.29 亿元，去年同期经营性现金流净额为-2.49 亿元，主要系主要是本期销售收入、提供劳务收到的现金增加所致。

    　　颁布股权激励计划，长期绑定员工利益。公司拟向38 名董事、高管及核心骨干授予93 万份股票期权（0.6%）和16.25 万股限制性股票（0.1%）。业绩考核目标为22-24 年公司以21 年为基数，营业收入增速分别不低于10/20/30%（39.7/43.3/46.9 亿），归母净利润增速分别不　　低于15/25/40%（3.3/3.5/4.0 亿），每年营收或利润目标二选一。

    　　盈利预测和投资评级：公司面对国内小家电市场需求疲软现象积极加大销售费用投入，维持销售收入稳定增长，同时加大新品研发继续深耕细分产品。长期来看将有望进一步巩固公司优势地位。若新平台前期密集投入结束，公司未来销售费用回归常态，盈利能力或有望进一步得到修复。我们预计公司22-24 年营业收入为40.70/47.43/54.70 亿元，同比+12.9/16.5/15.3% ， 预计22-24 年公司归母净利润分别为3.27/4.25/5.01 亿元， 分别同比变化+15.5/29.9/17.8% ， 对应PE24.79/19.08/16.20 倍，维持“买入“评级。

    　　风险因素：小家电消费需求不及预期、新品推出不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等

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