公司发布22 年半年度报告。22H1 公司实现营收28.62 亿元，yoy-18.69%；归母净利润-2.05 亿元，yoy-709.34%；扣非归母净利润-2.15 亿元。业绩亏损主要系上半年北上疫情影响，公司抓住疫情平稳窗口期聚焦主业经营，并持续降本增效，叠加新项目逐步落地有望释放业绩增量，我们维持买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　疫下利润同比转亏，业绩表现符合预期。22H1 公司实现营收28.62 亿元，同比降18.69%；归母净利润-2.05 亿元，同比转亏降709.34%；扣非归母净利润-2.15 亿元，与业绩预告基本相符。Q2 实现营收14.81 亿元，同比降0.21%，归母净利润-0.93 亿元，同比降193.35%，环比亏损幅度收窄。

    　　疫情扩散致景区经营阶段性停滞，聚焦细分市场蓄力复苏。两镇在疫情冲击下均阶段性闭园，乌镇持续受长三角地区疫情冲击，H1 累计接待游客23.91 万人次，同比降90.02%，剔除房产业务影响后实现营收1.29 亿元，同比降74.59%，亏损2.1 亿元。跨省游受限下，乌镇景区迅速挖掘周边市场，并充分利用疫情平稳期窗口提振业绩。（2）古北水镇持续积极布局本地客源，恢复速度略优于乌镇，H1 共接待游客35.94 万人次，同比降50.22%，实现营收2.43 亿元，同比降 28.01%，亏损 0.97 亿元。

    　　其他业务经营受限，积极推行降本增效。整合营销业务实现营收3.51 亿元，同比降 52.11%，预期下半年业务相对活跃，有望抬升全年业绩；酒店业务实现营收 1.51 亿元，同比降 24.16%；旅行社业务在营收承压状况下，通过降本增效同比减亏，并加速布局户外露营等新兴火爆市场，策略性投资业务持续为公司提供稳定的业绩贡献。

    　　估值

    　　22H1 北上疫情对公司经营造成较大冲击，我们预计H2 公司将在暑期旅游旺季的背景下，实现业务全面恢复，叠加公司在重点城市区域 布局的景区演艺项目逐步落地，我们调整公司 22-24 年 EPS 至 0.09/0.58/0.81 元，对应市盈率为117.2/18.9/13.6 倍，维持买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情反复风险，周边景区分流风险，新景区开业及运营不及预期。

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