公司发布2022 年中报：1）2022H1：实现营收23.31 亿元/-25.88%，归母净利润-3.84 亿元/-688.75%，扣非归母净利润-4.35 亿元/-983.66%，处于此前业绩预告的中位数水平。2）2022Q2：实现营收11.18 亿元/-40.29%，归母净利润-1.52 亿元/-161.33%，扣非归母净利润-1.76 亿元/-173.8%。

    　　分业务板块来看，加盟店&中高端收入占比持续提升。2022H1 酒店业务营收22.03 亿元/-24.91%，利润-5.26 亿元，亏损有所扩大。其中加盟店贡献收入占比提升至26.5%，较2021 年全年+1.2pct；中高端贡献收入占比50.7%，较2021 年全年+3.82pct。景区运营业务营收 1.27 亿元/-39.38%，利润0.35 亿元/-67%，主要受Q2 疫情影响。

    　　加码中高端、以轻管理模式渗透下沉市场，中高端ADR 提升仍有空间。1）开店：2022Q2 中高端/经济型/轻管理分别新开42/18/90 家，净新增26/-78/28 家，其中加盟店净新增23/-50/28 家。截止2022Q2末，中高端/经济型/轻管理门店数占比分别为26.7%/40.2%/33.1%，环比Q1 末变化+0.6/-1.3/+0.7pct。中高端/经济型/轻管理储备店分别增加14/18/39 家达到555/328/1005 家。2）门店经营：成熟店中高端/经济型/轻管理 ADR 分别恢复至2019 年同期的64.8%/89.3%/87.2%，OCC 分别恢复至2019 年同期的70.0%/63.5%/59.4%，RevPAR 分别恢复至2019 年同期的45.2%/56.5%/51.7%

    　　直营店盈利能力受疫情影响冲击较大，但加盟店毛利率韧性较强。

    　　整体毛利率9.2%/-18.8pct ， 其中直营店-16.9%/-24.8pct ， 加盟店70.9%/-5.8pct。销售费用率4.4%/-0.7pct，主要系OTA 订单减少使得销售佣金减少所致；管理费用率15.2%/+4.4pct，主要系开发团队人员增加及合资公司人员配置逐步完备所致；研发费用率1.3%/+0.6pct，公司继续在数字化、智能化方面投入，以期望提高酒店经营效率；财务费用率9.74%/+1.2pct，主要系利息费用有所减少。

    　　2022 年下半年展望：1）2022 年全年新开店计划从年初的1800~2000家调低至 1300-1400 家，下半年计划开店1000~1100 家；2）运用具有“投资小、赋能高、回报快”特征的轻管理模式和华驿品牌加大三至五线下沉市场的布局和增量市场开发；3）继续推进酒店升级改造和品牌升级，包括将存量的经济型产品升级改造至如家 NEO3.0 及如家商　　旅、如家精选等中高端产品。截止2022Q2 末如家 NEO3.0 占如家品牌店数比例从 2021 年底的 42.7%提升至 45.0%；4）提升会员体系创新升级，激活运营会员资产，继续推进“如 LIFE 俱乐部”与“首免全球购”的双轮驱动，提高会员的满意度，增加会员的黏着度和复购率，提升直销订单比例。

    　　投资建议：短期酒店经营仍受疫情反复承压明显，公司积极推动产品升级、完善会员体系的搭建，以轻管理、华驿品牌开拓下沉市场，预计若疫情好转，防控政策放松后业绩有望实现较大反弹。预计公司2022~23 年营收60.06/84.66 亿元，归母净利润-0.71/9.94 亿元。给予买入-A 评级，6 个月目标价27.9 元。

    　　风险提示：新冠疫情影响超预期、行业竞争加剧等风险

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