公司公告2019年报及2020年一季报。2019年全年公司总营收同比增长0.2%，达2005亿；归母净利润同比下降5.7%，达247亿。2020年一季度，受疫情影响，公司总营收同比下降49%，达209亿；归母净利润同比下滑72.5%，达16亿。同时公司宣布每10股派12元（含税）的现金股利分配方案，现金分红率约为29%。

    　　2019年核心业务略有下滑，Q1疫情造成短暂冲击。2019年公司空调业务同比下滑11%，根据我们的测算，空调外销同比下滑7%，空调内销同比下滑12%。2019年空调业务下滑主要由于2019年夏天出现凉夏现象，以及房地产竣工增速低迷，导致需求减少。1Q20在疫情影响下，线下门店基本无法正常营业，以线下为主的格力受到影响较大。预计国内疫情受控后线下客流逐渐恢复，叠加空调销售旺季来临，2季度业绩将有所好转。

    　　特价机销售导致4Q19及1Q20毛利率短暂下滑。根据我们的测算，特价机出货量占4Q19及1Q20内销出货量比例约为50%，同时特价机毛利率低于正常机型，导致毛利率有所下滑。预计2季度开始价格开始恢复正常，毛利率将好转。

    　　低分红率为暂时性影响。2019年公司分红率约为29%，低于2018年。我们认为主要是由于公司为回购股票留备充足资金。公司长期经营稳定性不改，强盈利能力仍能维持，长期分红率将回升到50%左右。

    　　维持“买入”评级。受疫情影响，我们调整公司2020-2022年EPS到4.43/4.75/5.37元（原为4.27/4.81/5.2元），现价对应2020-2022PE分别为12.4X/11.5X/10.2X。

    　　风险提示：疫情控制时间长于预期，行业竞争加剧

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