事件：22H1 公司收入18.5 亿元，同比13.15%，归母净利润1.5 亿元，同比6.65%，扣非净利润1.6 亿元，同比26.4%，扣非净利率8.5%，同比+0.9pct。

    公司计提仓库火灾事故3293 万元。其中Q2 收入8.7 亿元，同比20%，归母净利润0.44 亿元，同比-10.3%，扣非净利润0.59 亿元，同比43.5%，22Q2扣非净利率6.8%，同比+1.1%。

    锅煲类和西式电器表现亮眼，公司积极推出多种新品类分品类看，22H1 电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小电/其他小电营收同比分别为-10.2%/-5.8%/33.4%/11%/25.2%/-9.3%/67.2%，公司核心电动电热品类营收增速承压，锅煲类和西式电器表现亮眼；公司积极推出折叠泡脚盆，自动上下水器等新品推动其他小家电品类实现高速增长。根据生意参谋数据显示，22Q2 天猫平台小熊厨房电器销售同比21%，其中电饭煲和空气炸锅同比9%/188%。分渠道看，22H1 国内/国外营收增速分别为16%/-29%，受海外宏观环境影响，外销增速有所下降。

    优势品类结构升级，大促增加费用投入

    2022 年H1 公司毛利率为35.3%，同比+0.87pct，净利率为8.01%，同比-0.5pct；其中2022Q2 毛利率为33.21%，同比+0.18pct，净利率为5.04%，同比-1.73pct。分品类看，22H1 电动类/锅煲类/壶类/西式电器毛利率分别同比+2.1/+0.6/-3.1/-0.5pct，核心电动类产品结构升级，我们预计部分新品均价提升带动毛利率上行。

    公司2022 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为16.75%、3.4%、3.44%、-0.36%，同比+1.65、-0.2、-0.24、+0.04pct；其中22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为17.69%、3.87%、3.92%、-0.79%，同比+1.35、-0.61、-0.2、-0.36pct。公司销售费用率同比提升，主要由于大促期间增加费用投入所致。

    公司销售情况良好，现金流同比好转

    现金流端，公司2022 年H1 经营活动产生的现金流量净额为1.88 亿元，同比增长4.68 亿元（21H1 为-2.8 亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入21.04 亿元，同比+25.89%；其中2022Q2 经营活动产生的现金流量净额为-0.29 亿元，同比增长2.2 亿元（21Q2 为-2.49 亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入9.95 亿元，同比+33.88%。

    投资建议：营收端，公司积极推进刚需品类稳步增长，同时公司的新兴品类增速较好，未来仍有很大的发展空间。利润端，公司调整渠道结构同时推出高价格段新品稳固整体毛利率水平，若成本端压力缓解，则有望显著改善整体利润水平。公司逐渐消除高基数的影响，未来增速有望恢复正常。

    同时公司推出新股权激励，未来将推动公司增长。根据公司中报的情况，我们略下调了营收增速，预计22-24 年净利润分别为3.6、4.2、4.8 亿元（前值3.6、4.3、5.0 亿元），对应动态估值分别21.6x、18.4x、16.1x，维持“买入”评级。

    风险提示：新品销售不及预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险等

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