核心观点：

    　　顾家发布2022 中报，22H1 实现营收90.16 亿元（YoY+12.5%）；归母净利8.91 亿元（YoY +15.3%）；扣非净利7.81 亿元（YoY +17.2%）；22Q2 实现营收44.76 亿元（YoY +5.7%），归母净利4.48 亿元（YoY+15.5%），扣非净利3.99 亿元（YoY +14.4%），符合预期。

    　　内销：疫情影响出货延迟，高潜品类持续领跑。22H1 内销收入同增6.24%，华东占内销收入高，受疫情影响较重。①渠道端，门店持续扩张，大店+综合店占比提升，奠定多品类基础。②品类端，沙发收入基本稳定，其中功能沙发维持稳健增长，主要基于消费者心智渗透；床具收入同样稳增，渠道协同效应持续释放；定制收入稳健向上，主要受益于套餐带单和大店拓展，大家居逻辑持续兑现。

    　　外销：收入增长靓丽，顾家床垫高增。22H1 外销收入同增24.12%，其中沙发维持稳健增长，前期累积订单集中兑现，墨西哥产能逐步爬坡，而且公司对外销的资源倾斜和积极拓客。床垫中玺堡存在压力，顾家自主品牌床垫发展迅速，不过当前欧美仍然存在通胀压力，H2 外销收入或面临压力，不过份额有望长期提升。

    　　盈利：整体稳定。22H1 毛利率基本持平于29%，公司通过内外销涨价抵御原材料等不利因素；22H1 销售费用率同比上升0.9pct，因内销收入节奏延迟但宣传费用正常投放，销售费用率略升；财务费用率同比下降1.3pct，主要因汇兑收益1.1 亿元。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年归母净利20.0/24.1/30.0 亿元（YoY+20.4%/20.1%/24.6%），参考可比公司估值，给予 22 年25xPE，对应合理价值60.96 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。行业竞争加剧；房地产行业不确定性；原材料价格高增。

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