本报告导读：

    　　22Q2疫情冲击下开店与签约明显承压，公司仍然以规模扩张为首要目标将持续推进云酒店模式和高端品牌突破。

    　　投资要点：

    　　业绩符合预期，增持。考虑2022年疫情影响，维持2022/23/24年EPS至0.18/0.90/1.18 元，给予2024 年28xPE 估值，维持目标价33.88 元。

    　　业绩简述：22H1 实现营收23.30 亿/-25.88%，归母净亏损3.84 亿，21 年同期盈利6,521 万，归母扣非净利润亏损4.35 亿，21 年同期盈利4,924 万。其中Q2 营收-40.29%，归母净亏损1.52 亿，归母扣非净亏损1.76 亿。

    　　拓店明显承压下调指引。①拓店、效率改善、复苏进度与行业差异是本季重点；②拓店承压充分反映在了本季报表上：Q2 单季度新开152家（核心60，云&其他92）为自20Q1 以来最少；关店203（核心112，云&其他91），净减少51 家（核心-52，云&其他+1）；②拓店指引下调市场有预期，但从1,800-2,000 家下调至1,300-1,400 家幅度略低于预期；③开店体现品牌吸引力和团队执行力，对后续增量业绩和弹性有影响，首旅拓店既有大盘因素，也有自身团队和品牌结构原因。

    　　恢复节奏受区域影响，云酒店与高端拓展仍是重点。①首旅恢复慢于锦江与华住，产品结构及门店的区域分布因素影响更大；②Q2 单季亏损1.7 亿，符合业绩指引。如家自身效率已经行业领先，疫情期间精细化运营和降本增效有所贡献；③高端品牌的拓展，以及云酒店的持续扩张仍然是公司重点战略；后续关注公司自身轻管理模式能够贡献的持续性和弹性以及中高端产品的拓展能否超越市场预期。

    　　风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。

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