事件：公司发布2022 年中报，2022 年上半年实现营业收入 9.7 亿元，同比-24.3%，实现归属股东净利润1.8 亿元，同比-35.8%，EPS 0.40 元。

    受疫情反复影响，业绩下滑幅度较大。公司2022年上半年实现营业收入9.7 亿元，同比-24.3%，实现归属股东净利润1.8 亿元，同比-35.8%；Q2单季度实现营收5.4 亿元，同比-28.7%，实现归母净利润1.0 亿元，同比-45.8%。上半年受疫情反复及各地疫情管控措施影响，项目进度、与政府方谈判进度和新签订单均有放缓，营收和归母净利润下降幅度较大。

    财务费用高企拖累净利润，回款大幅改善。2022 年上半年，实现毛利率29.6%，同比-1.7pp；实现净利率18.3%，同比-3.5pp；销售期间费用率8.1%，同比+2.7pp，主要系上半年银行贷款利息增加，财务费用支出895.1 万元，比上年同期+613.8%。计提资产减值损失38.3 万元，信用减值损失125.5 万元，同比减少75.1%、65.6%。公司经营净现金流量净额-2.5亿元，比上年同期增加 8.8%，主要系公司不断强化应收账款管理，优化业务人员在收款工作方面的绩效考评指标权重等，采取了多种措施加大工程款的回笼所致。收现比、付现比分别为75.0%，63.4%，回款大幅改善。

    上半年订单整体较为充裕，盈利能力向好。上半年公司及子公司新签合同6项，其中生态修复类合同 2 项、市政景观类项目 4 项，金额合计21.6亿元，同比大增85.4%；Q2 单季度新签合同 2 项，金额合计3.5 亿元，同比-49.3%，主要系二季度疫情反复、经济疲软、行业整体降温，但上半年订单整体较为充裕，盈利能力向好。

    在手资金充裕，第二主业高速拓展，长期发展势头良好。截至2022 年H1公司货币资金8亿元，占总市值比重将近15%，公司预计 2022 年度向银行申请计划授信额度不超过 40 亿元，流动资金贷款等融资额度不超过 15 亿元，用于项目投标建设与林业碳汇业务拓展。2022 年7 月23 日，公司与海东河湟新区管理委员会围绕林碳开发、基建建设、光伏发电等领域，签署项目战略合作框架协议，后期双方将加快项目立项、建设和推进，同时在林业碳汇，环保基础设施建设、光伏发电及运营等领域开展全方位、多模式、深层次合作。目前，公司与地方政府围绕林业碳汇共签署5份战略合作框架协议，涉及林地3000 万亩，若国内CCER 交易重启，按照每亩林地汇碳量1 吨，2021 年CCER 交易均价45元/吨，毛利率60%，跟地方政府均分收益后，预计每年增厚公司利润4亿元，长期发展可期。

    盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为6.1 亿元、7.5亿元、9.1 亿元，对应PE 分别为9、8、6 倍。公司是我国园林行业第一股，经营稳健，第二主业拓展势头强劲，长期发展可期，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、林业碳汇政策落地不及预期风险、基建投资不及预期风险。

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