公司发布2022 年半年报。上半年实现营业收入442.7 亿元，同比+6.6%；实现归母净利润-66.8 亿元，同比-170.2%。单二季度来看，公司实现营业收入259.9 亿元（+21.5%），实现归母净利润-15.0 亿元（-158.7%）。基本与业绩预告中枢一致。

    上半年出栏顺利完成，存栏稳步回升储备下一次量增。2022 年第二季度，公司销售生猪1,746.3 万头，同比+79.7%，其中商品猪1,400.1 万头，仔猪328.4 万头，种猪17.8 万头；上半年，公司累计销售生猪公司共销售生猪3,128.0 万头，同比+79.4%，其中商品猪2,697.7 万头，仔猪409.3 万头，种猪21.1 万头，全年目标完成进度达到55.9%~62.6%。根据8 月份最新数据，公司能繁母猪存栏在250 万头左右，后备母猪在100 万头左右，较6 月末的247.3 万头稳步提升；生猪存栏在3,500万头，公司生物资产储备充分，为下一年量增做好准备。

    成本下降兑现，8 月进一步回落。我们测算公司二季度公司商品猪的完全成本在15.8 元/公斤，较Q1 下降约0.3 元/公斤，7-8 月公司的完全成本已经进一步降至15.5元/公斤，在保持行业领先水平的同时，公司依然不断加强管理，挖掘成本潜力。此外，受人民币贬值影响，二季度公司汇兑收益-1 亿，较一季度增加约9406 万，我们测算刨除汇兑收益影响，公司的完全成本可以达到15.7 元/公斤。公司成本不断改善，我们看好公司全年14.5 元/kg-15 元/kg 的养殖完全成本目标如期达成。

    周期底部稳健经营，在建工程有所降低。上半年公司固定资产1040 亿元，较Q1 增长30 亿；在建工程85 亿元，较Q1 减少27.6 亿元，同比减少57.5 亿元。

    7-8 月行业生猪均价依然处于高位，我们预计下半年在消费恢复预期下，高猪价或保持，我们上调22 年业绩预期，预计22-24 年归母净利润分别为70.19、338.98、265.86 亿元（原预测50.10、338.4、265.6 亿），据前次可比公司估值水平，维持23 年12xPE，目标价76.44 元。

    在下半年价格依然向好的预期下，公司是猪价上涨配置阶段下首选标的，庞大的出栏量水平带来充分的业绩弹性、优秀的成本保证了较高的业绩兑现度，维持“买入”评级。

    风险提示：发生重大疫病的风险、生猪价格波动的风险、原材料价格波动的风险、现金流风险、食品安全风险

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