业绩回顾

    　　1H22 业绩超出我们的预期

    　　公司公布1H22 业绩：收入5.6 亿元，同比增长44%；归母/扣非归母净利润分别为1.6/1.4 亿元，同比增长38%/40%。2 季度收入2.9 亿元，同比增长30%；归母/扣非净利润分别为0.9/0.8 亿元，同比增长36%/33%。得益于冠脉和外周介入业务的快速增长，上半年和2 季度业绩超出我们预期。

    　　发展趋势

    　　血管介入强劲增长。公司上半年冠脉收入2.7 亿元（+51%），外周收入0.9亿元（+61%）。截至1H22 末，血管介入业务覆盖医院2,400 多家。远端栓塞保护系统、造影球囊、经颈静脉肝内穿刺器械、外周球囊已获批；多款二代产品注册审核中，双腔微导管完成注册申报。我们认为公司通过集采进一步增强入院，带动新产品快速放量。我们预计血管介入未来仍有较好增长。

    　　福建集采规则公布，利好长期国产替代趋势。公司1H22 在超过300 家医院完成三维手术1,100 例，并以6 亿元收购负责三维设备开发子公司少数股权。我们预计1H22 电生理收入1.3 亿元（+20%），增速放缓主要系疫情影响。福建8 月公布电生理省际联盟集采方案（征求意见稿）1，将耗材分入组套、单件和配套三种采购方式，其中组套需要压力或冷冻消融，本轮为外资竞争；惠泰主要参与单件组标测导管、消融导管（无压力）、穿刺针/鞘等品类的竞争。我们预计市占率高的可调弯十极标测导管等将面临一定压力，而磁定位消融导管（室上速）有望抢占份额，并带动三维标测设备入院，为高密度标测/磁压力消融的商业化做好准备。我们认为集采对公司总体业绩影响较有限，但将加速行业竞争格局转变，利好进口替代逻辑兑现。

    　　产品升级助力业绩增长。高密度标测导管、压力感应消融导管等处于临床试验阶段；业内视为下一代技术的脉冲消融产品处于临床准备阶段。我们预计上述产品顺利获批将使得公司具备与跨国品牌正面对决的实力。此外公司也有胸主支架等布局，我们认为公司正向心血管介入平台型企业稳步迈进。

    　　盈利预测与估值

    　　由于血管介入收入端超预期增长，我们上调2022 年盈利预测3%至2.9 亿元；由于电生理集采可能带来的压力，下调2023 年盈利预测9%至4 亿元，当前股价对应2022/23 年市盈率41/30 倍。基于对电生理+血管介入平台布局的看好，并切换估值到2023 年，我们维持跑赢行业评级和目标价251 元不变，对应2022/23 年市盈率58/42 倍，有42%上行空间。

    　　风险

    　　集采降价、疫情影响终端手术开展、研发失败、竞争格局恶化。

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