Q2 公司收入/归母净利润分别同比+21.4%/+12.2%，B 端受疫情影响显著，C 端保持高速增长，品牌进一步提升。公司B 端绑定大客户，并且在大客户体系内不断拓宽合作品类，深化合作，有望随着整体环境的改善而实现更高的反弹。C端在意面品类中具有品牌先发优势，主打西式轻烹定位，随着品牌力的深化，期待更多新品类的开发，带动整体收入空间提升。我们给予22-24 年EPS 预测0.50、0.69、0.86，当前股价对应22、23 年分别55X、40X 估值，暂不给予目标价，给予“增持”评级。

    22Q2 收入/归母净利润分别同比+21.4%/+12.2%。公司发布2022 年半年报，22H1 实现收入9.11 亿元，同比+26.1%，归母净利润0.93 亿，同比-3.86%，归母扣非净利润0.81 亿元，同比-7.86%，上半年整体利润略超此前业绩预告。

    其中单Q2 实现收入4.87 亿，同比+21.4%，归母净利润0.51 亿元，同比+12.2%，归母扣非净利润0.41 亿元，同比+11.2%。收入增长主要来自于C 端空刻意面销售持续放量。Q2 公司现金回款5.36 亿，同比+15.9%，慢于收入增速，合同负债0.34 亿，同比增加72%。经营性净现金流1.32 亿，相比去年同期的-570万大幅提升，主要系公司合并厨房阿芬后，销售收入扩大带动现金流量净额增加。

    结构有所提升，毛利率净利率环比改善。公司22Q2 毛利率35.0%，环比Q1提高2.0pcts，主要由于C 端业务占比提升带动结构改善所致，同比-1.7pcts，主要系Q2 原料及运费成本上涨所致。销售费用率16.7%，同比-0.5pct，管理费用率2.6%，同比-1.2pcts，Q2 净利率为10.5%，环比+0.6pct 有所改善，受毛利率下降影响，同比-0.9pct。

    B 端受疫情影响下滑，C 端保持高增长。1）分业务来看：22Q2 复调/轻烹/饮品甜点配料业务分别实现收入1.81/2.78/0.27 亿元， 同比-18.9%/+103.9%/-34.7%。其中轻烹业务受益于空刻意面在疫情下居家消费场景增多，以及新品与营销的不断推动，保持高速增长。复调、饮品甜点配料业务由于主要面向B 端客户，Q2 受华东地区疫情影响，物流受阻且客户销售收入下滑较多。2）分地区来看：22Q2 核心华东地区同比+22.5%，主要由于疫情下C 端快速增长带动。华北/东北地区同比+84.2%/23.1%，华南/华中/西北/西南/境外业务收入分别同比-18.1%/-4.1%/-17.4%/-41.6%/-43.1%/。

    H2 展望：B 端业务稳健恢复，C 端业务增长可期。上半年疫情对公司B 端业务造成一定影响，受下游客户门店人流量减少及策略调整影响，公司复调及轻烹业务有所下滑，C 端空刻意面则继续保持良好势头，同比翻倍左右增长。7-8月看，B 端业务处于稳健恢复阶段，同时C 端空刻意面也不断完善渠道多元化，抖音818 购物节等销售活动的推出，对产品销售有一定推动作用。建议关注双十一等传统购物时点中C 端业务的增长趋势。

    投资建议：B 端压力下逐步改善，C 端品牌抬升持续增长，H2 改善可期，给予“增持”评级。Q2 公司收入/归母净利润分别同比+21.4%/+12.2%，B 端受疫情影响显著，C 端保持高速增长，品牌进一步提升。公司B 端绑定大客户，并且在大客户体系内不断拓宽合作品类，深化合作，有望随着整体环境的改善而实现更高的反弹。C 端在意面品类中具有品牌先发优势，主打西式轻烹定位，随着品牌力的深化，期待更多新品类的开发，带动整体收入空间提升。

    我们给予22-24 年EPS 预测0.50、0.69、0.86，当前股价对应22、23 年分别55X、40X 估值，暂不给予目标价，给予“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响，大客户流失，线上增长不及预期

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