事件：公司发布2019 年年报和2020 年一季报，2019 年公司实现营收46.72 亿元，同比增长9.44%；实现归母净利润17.20 亿元，同比增长12.24%。2020Q1 营业收入为7.77 亿元，同比下降42.92%；归母净利润为2.43 亿元；同比下降55.36%；

    　　点评：2019 年业绩符合预期，省外市场开拓顺利。2019 年公司营收稳步提升，业绩符合预期。分业务来看，白酒业务营收为46.17 亿元（+9.36%）。其中高、中、低端白酒分别实现营收44.23 / 0.97 / 0.97 亿元，同比增长8.94%/ 5.47%/ 39.19%，其中销量分别同比变动-1.07%/+10.83%/ +30.32%，均价分别同比变动+10.12%/ -4.85%/ +6.82%，公司推出初夏和仲秋系列高端新品，完善200-400 元价格带产品矩阵。公司深耕省内业务，加强省内渠道下沉，2019 年实现省内营收38.35 亿元（+7.74%），贡献主要业绩。公司以“省内大商外派”形式拓展省外业务，保障招商质量，“一城一策”渠道战略成效显著。2019 年公司省外业绩快速增长18.13%，实现营收7.82 亿元。

    　　产品结构优化推动毛利率提升，费用率小幅增加。2019 年公司毛利率为74.97%，同比提升0.6pct，主要受益于产品结构不断优化。公司期间费用率为12.99%，同比提升0.98%，其中销售/管理/研发/财务费用分别为8.47%/ 4.69%/ 0.12%/ -0.29%，同比变动+0.60 / +0.49/ -0.01/-0.10 pct，销售费用率提升由于加大广告宣传及职工薪酬大幅增加。

    　　一季度疫情影响送礼需求和终端动销，业绩明显下滑。由于受到疫情影响，高端产品送礼需求下滑以及终端动销不足，使得收入业绩大幅下滑。2020Q1 公司毛利率为77.50%，同比下滑0.33pct，主要由于疫情期间低端产品销售占比提升。目前公司渠道库存低，压力小，随着疫情趋缓消费复苏（目前安徽市场消费恢复良好），看好公司未来业绩回暖。

    　　盈利预测：预计2020-2022 年EPS 为2.89、3.29、3.81 元，对应PE 分别为14X、13X、11X。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情拖累白酒消费，省外扩张不及预期

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