本报告导读：

    22Q2典藏放量，四开、对开稳健，公司收入、利润增速超预期。期内盈利能力稳定，预收款处于高位。展望后续，区域酒弱复苏逻辑延续，看好今世缘业绩确定性。

    投资要点：

    维持“增持” 评级，维持目标价64.6 元。考虑到22Q2 利润超预期及后续基数因素，上调22-24 年盈利预测，预计期内EPS 分别为1.95元（+0.04 元）、2.46 元（+0.04 元）、3.05 元（+0.03 元）。

    22Q2 业绩超预期，四开稳健、典藏冲锋。尽管面临22Q2 上海及江苏疫情扰动，公司收入端表现超预期，期内特A+类单品收入同增近12%，上半年典藏系列动销较好，22Q2 特A类单品增速仍保持在20%以上。公司期内费用投放稳定，期内利润增速超预期。就区域表现看，公司核心市场南京、淮安在疫情扰动下凭借市场基础表现较好，由于国缘V 系控量挺价，先锋市场苏南、苏中区域收入增速回落较明显。

    盈利能力稳定，预收款高位。公司22Q2 毛利率同比提振3.02 pct，主要受益于特A 系内部结构抬升；公司期内为促进动销适当加大费用投放，22Q2 销售费用率同比提升3.05pct，费率整体可控；综合多因素下，公司22Q2 归母净利率同比基本持平。22Q2 销售收现同比转负，我们认为主要系回款节奏较快、公司确认部分前期预收款所致；当下公司预收款仍保持近10 亿元，预收款保持高位。

    继续看好今世缘增长潜力。今世缘同样受益于区域酒弱复苏逻辑，典藏系列放量态势下半年将延续，国缘V 系仍在产品周期上半程，且苏南、苏中市场尚在开拓期，仍有较大放量空间。同时，考虑到公司期权激励等因素，公司在短期维度仍较重视销售目标完成度。

    风险因素：疫情在核心市场点状复发，食品安全等。

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