事件：2022年8月30 日，陕西煤业发布半年度报告。报告期内公司实现营业收入836.9 亿元，同比增长14.86%；实现归母净利245.98 亿元，同比增长196.6%；扣非后净利150.22 亿元，同比增长90.98%；经营活动产生的现金净流量181.94 亿元，同比增长25.69%。公司二季度实现营业收入411.2 亿元，同比上涨16.11%，环比增长11.5%；实现归母净利189.04 亿元，同比增长284.24%，环比增长232.3%；扣非后归母净利76.88 亿元，同比增长85.3%，环比增长93.45%。

    　　点评：

    　　二季度煤炭价格上行趋势不改，煤炭板块经营业绩稳健。公司上半年实现煤炭产量7157.92 万吨，同比增长1.98%；实现自产煤销量7006.99万吨，同比增长1.1%；贸易煤销量4266.07 万吨，同比下降36.95%。

    　　产量微增而价格延续上行趋势，上半年公司自产煤售价645.02 元/吨，同比上涨42.33%；煤炭综合售价681.71 元/吨，同比上涨42.38%。煤炭成本小幅上涨，上半年煤炭单位成本447.21 元/吨，同比上涨20.51%。

    　　自产煤完全成本274.06 元/吨，同比涨幅15.02%，单吨毛利为370.96元；贸易煤单位成本731.61 元/吨，增幅44.25%，贸易煤实现扭亏为盈，单吨贸易煤实现盈利10.36 元。

    　　公司2022Q2 实现煤炭产量3722.39 万吨，同比增长5.75%，环比增长8.35%；煤炭销量5785.95 万吨，同比下降9.17%，环比增长5.45%；经我们测算，公司二季度自产煤价格655.17 元/吨，同比上涨16.8%，环比上涨3.34%。量价齐涨带动煤炭销售收入增长，二季度实现自产煤收入239 亿元，环比增长12.22%。

    　　资产注入预期加强，煤炭产能释放潜力增加。2022 年7 月11 日，公司已经与母公司陕煤化集团签订资产转让意向协议。集团有意向将其持有的彬长矿业集团全部股权及子公司陕北矿业持有的神南矿业公司全部股权转让至陕西煤业。陕煤集团持有陕西彬长矿业99.56%股权，持有神南矿业100%股权。彬长矿区属于全国14 个大型煤炭基地之一的黄陇基地，生产高热值、低灰、低硫、低磷的高品质煤炭。根据公司官网，陕西彬长矿业已经建成投产五座煤矿，合计产能2900 万吨/年。其中大佛寺矿（800 万吨/年）、胡家河矿（500 万吨/年）、文家坡矿（400 万吨/年）已经归属陕西煤业，小庄煤矿（600 万吨/年）和孟村煤矿（600 万吨/年）有望注入上市公司。集团资产若成功注入，将使公司煤炭产能从1.34 亿吨/年增加至1.46 亿吨/年，增幅8.96%。神南矿业目前持有榆神矿区小壕兔一号、三号矿井的探矿权，两个矿井目前均已列入省级规划初稿。其中小壕兔一号井田800 万吨/年，目前该矿井暂未进行开发，需要待郭家滩矿井保水采煤技术试验示范成熟后再行论证；小壕兔三号矿井建设规模1000 万吨/年。目前项目相关手续办理工作正在推进，公司远期产能更值期待。

    　　主营稳定增长叠加非经常性损益增加，半年度业绩超预期增长。2022年上半年公司非经常性损益合计95.76 亿元，其中出售隆基绿能部分股份使投资收益增加 29.16 亿元；由于投资隆基绿能的会计核算方法变更，使公允价值变动损益增加 97.39 亿元，使净利润增加 94.91 亿元，占本期归母净利润的 38.59%。而公司二季度经营性收益仍在稳步增加，经我们测算，公司二季度扣非后归母净利为77 亿元，同比增加5.48%，我们预计公司全年业绩有望再创新高。

    　　盈利预测与投资评级：上调公司盈利预测，维持买入评级。考虑到下半年冬季电煤保供仍存在压力及煤炭下游需求恢复有望对煤炭价格形成支撑。公司小保当二号等产能逐渐释放、今年有望达产，陕西煤业的盈利能力有望持续提高。同时，公司对隆基股份会计核算方式变更带来的公允价值变动增加增厚公司业绩。我们认为在能源大通胀持续背景下，国内动力煤价格中枢有望继续上行。假设2022-2024 年公司自产煤销售价格为653.6/686.3/706.9 元/吨；公司煤炭产量小幅上升为1.41-1.45-1.5 亿吨。根据以上假设，我们上调公司盈利预测。我们预计公司2022-2024 年实现归母净利润为395.29/335.82/358.24 亿元；EPS 为4.04/3.39/3.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险因素：宏观经济形势存在不确定性；地缘政治因素影响全球经济；煤炭、电力相关行业政策的不确定性；煤矿出现安全生产事故等。

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