事件：公司2022 年H1 实现营业收入29.23 亿元，同比+24.49%，归母净利润6.17 亿元，同比-5.4%；其中2022Q2 实现营业收入15.64 亿元，同比+26.46%，归母净利润2.74 亿元，同比-18.66%。

    国内新品表现亮眼，海外销售增速承压

    分品类看，22H1 扫地机销额29.22 亿元，同比29.3%，其中Q2 自有品牌+27%，产品结构对Q2 拉动明显。从量价拆分看，22H1 扫地机销量突破110 万台，同比-10.6%，均价2657 元，同比44.6%，价格显著带动营收增长。公司在上半年发布多款新品扫地机，其中国内高端新品销售较好，带动市占率显著提升。公司国内线上市占率同比提升11.68pct，达到 23.57%。

    22H1 公司高端旗舰产品G10S 及G10 位列奥维云网线上扫地机器人累计销量TOP50 机型榜单第4 及第5 名；其中G10S 于2022 年3 月底开始预售，2022 年4-6 月连续三月位列奥维云网线上扫地机器人销额榜第一。分渠道看，国内增速亮眼。根据我们的拆分，Q2 自有品牌扫地机国内收入同比+100%；海外方面，公司上半年在欧洲地区收入端增速整体好于消费行业收入下滑的现状，Q2 承压下滑；二季度美国地区大型促销活动“亚马逊会员日”错期举办，由6 月改至下半年7 月举行，部分大促活动周期相应调整，但公司在美国地区营业收入仍实现一定增长。

    公司加大推广力度，远期外汇亏损短期影响利润水平2022 年H1 公司毛利率为48.2%，同比-2.54pct，净利率为21.09%，同比-6.66pct；其中2022Q2 毛利率为48.83%，同比-2.91pct，净利率为17.5%，同比-9.71pct。22Q2 毛销差同比-8.55pct，环比-5.75pct，公司在大促期间增加费用投入使同比和环比毛销差增大。公司原材料备货较充足，原材料价格今年6 月开始下行，使今年上半年仍有部分原材料价格在高位，对毛利率有负向影响；此外，我们预计公司在22H1 的大促期间赠品增加也对公司利润有一定的影响。净利率下滑较多的原因之一是由于公司远期外汇产品亏损所致，属于一次性影响。公司2022 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为17.14%、2.12%、7.74%、-1.88%，同比+4.74、-0.44、-0.73、-0.9pct；其中22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为20.44%、2.08%、7%、-2.46%，同比+5.64、-0.5、-1.34、-1.45pct。公司销售费用率显著增加，我们认为主要由于国内营收比例上升，公司为拓展市场相应增加了广告及市场推广费用所致。研发费用率上升，主要由于公司研发人员职工薪酬和设计开发及检测费用增加所致。财务费用减少主要是汇兑贡献。

    投资建议：我们认为公司新品的推出将补全原有价格带，丰富sku，产品结构将更加健康均衡。我们预计22 年下半年公司会继续投入销售和研发费用，不断完善产品，扩大品牌知名度，拓展国内外市场。展望下半年，国内外重要大促节点均在下半年进行，有望助力公司营收业绩增长。基于公司的中报，我们适当下调了营收增速和毛利率水平，预计22-24 年净利润为14.7/17.2/20.6 亿元（22-24 年前值为18/22/27 亿元），当前股价对应动态估值为20.3x/17.4x/14.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格上涨的风险；自有品牌增长不及预期；海外市场扩张不及预期；宏观经济环境变化导致市场需求不及预期等。

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