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    公司发布2022 年中报：

    报告期内，公司实现营业收入1.45 亿元，同比下降0.36%；归母净利润0.26 亿元，同比下降24.86%；扣非归母净利润0.20 亿元，同比下降31.29%。

    Q2 单季，公司实现营业收入0.70 亿元，同比下降7.22%；归母净利润0.12 亿元，同比下降38.07%；扣非归母净利润0.08 亿元，同比下降50.18%。

    简评

    餐饮渠道销售承压，品牌定制缓解压力

    公司下游客户主要为餐饮和食品加工企业，Q2 受疫情因素扰动，整体销售有所下滑。分产品看，酱汁类调味料（占比68.82%）同比下降14.19%，而粉体类调味料（占比29.08%）表现相对较好，同比增长14.01%。此外，公司食品添加剂业务（占比2.00%）同比下降3.39%。分区域看，公司主要销售地区华东（占比74.26%）和华北（占比12.41%）同比分别下降6.32%、22.79%。其余区域中，除华中地区（占比3.99%）因同期低基数，同比增长428.69%外，东北（占比6.24%）和华南地区（占比1.94%）分别同比下降8.99%、44.02%。

    分渠道看，Q2 公司直营渠道（占比94.22%）整体下降10.81%。

    其中，占比较高的餐饮（占比27.47%）和食品加工（占比44.66%）渠道销售均出现下滑，同比分别下降41.14%、8.86%，餐饮渠道需求受到较大冲击。但与此同时，公司加强了品牌定制（占比21.26%）客户的开发，通过OEM 为其提供定制产品，同比高增138.73%，部分缓解了经营压力。此外，公司也加大了商超这类零售终端的布局，直营商超（占比0.56%）同比增长7.23%。另一方面，公司经销渠道（占比5.68%）尚处于培育初期，体量较小，同比增速为164.50%，增长较快。经销商数量方面，截至22H1末，公司拥有经销商66 家，较22Q1 末环比增加24 家。

    成本上涨+费用增加，盈利能力出现下降

    公司22Q2 毛利率为39.06%，同比下降5.61pcts。主要因：1）成本端，大宗原材料价格以及物流运输成本出现上涨。2）销售端，对于毛利率相对较低的品牌定制渠道，其销售占比有所提升。

    费用方面，公司22Q2 销售/管理/研发/财务费率分别同比增加0.64/2.78/0.45/2.24pcts，其中管理费率的明显增加主要因股权支付费用的计提；而财务费率的提升则主要系贷款增加以及结构性存款收益计提科目调整所致。

    就22H1 而言，公司毛利率/净利率分别下降4.92/5.75pcts；费率方面，销售/管理/研发/财务费率分别同比增加0.27/0.63/0.33/1.83pcts，其中剔除股份支付费用影响后，管理费率同比下降1.01pcts。

    定增加码产能布局，静待下游需求恢复

    公司公布了2022 年的定增预案，投资项目主要包括新增3.5 万吨复调、3 万吨调理食品、2 万吨预拌粉产能，以及智能信息化系统建设。公司近年来产能利用率较高，上市募投项目计划于23 年底前竣工投产，此次定增项目有利于完善生产布局，提升供给能力，满足客户多元化需求。考虑到公司股权激励目标相对较高，待市场需求回暖后，预计公司提速发展动力相对较强，建议关注餐饮市场改善，有望助力公司实现较快恢复。

    盈利预测：

    预计 2022-2024 年公司实现收入3.67、5.15、6.47 亿元，实现归母净利润0.73、1.06、1.39 亿元，对应 EPS 为0.74、1.07、1.41 元/股。

    风险提示：

    市场竞争格局恶化风险，食品安全风险，餐饮业恢复不及预期等。

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