事件：公司发布2 022 年中报，报告期内公司实现营收1002.9 亿元，同增53.4%，归母净利润180.4 亿，同增198.5%，扣非净利润178.4 亿，同增193.8%。测算单Q2 公司实现营收590.8 亿，同增72.1%，归母净利润113.6亿，同增199.7%，扣非净利润111.9 亿，同增190.3%。

    　　2022H1 煤价同比大幅上涨，盈利展现高弹性。2022H1 公司煤炭产量5064万吨，与去年同期5097 万吨产量基本持平。煤价同比大幅上涨，2021 H1 公司整体煤价608 元/吨，2022H1 公司整体煤价上升至1155 元/吨，提高547元/吨，增幅90%。兖煤澳洲的煤价由2021H1 的471 元/吨上升至2022H1的1394 元/吨，海外煤价大涨导致兖煤澳洲盈利大幅改善，2022H1 实现净利润 80.3 亿元，去年同期净亏损 6.4 亿元。公司盈利具有较高弹性，2022H1 盈利同比增长198.5%，Q2 盈利环比增长70%。预计下半年海外煤价在欧洲限制俄罗斯煤以及夏冬旺季影响下仍将继续走高，兖煤澳洲盈利将进一步抬升。国内在稳增长政策作用下，煤价有望稳中有升。

    　　化工产品毛利下滑，化工产业加快向“价值高端”延伸。2022H1 化工产品销量291.5 万吨，同比增长8.5%，销售收入119.7 亿元，同比增长18.6%，销售成本92.2 亿元，同比增长46.5%，毛利27.53 亿元，同比下滑27.6%。

    　　国内经济受疫情影响化工产品下游需求不佳，成本上升幅度大于价格涨幅导致毛利下滑。上半年鲁南化工30 万吨己内酰胺项目达产，己内酰胺进入聚酯行业高速纺领域，聚甲醛产品跻身国内一流产品序列，未来能源 115℃精制费托蜡成功进军国际高端市场，公司化工产业加快向“价值高端”延伸。

    　　预计下半年疫情防控对经济影响减弱，经济持续回升，化工盈利有望改善。

    　　盈利预测：根据公司战略规划，力争5-10 年煤炭产量规模达到3 亿吨/年，化工品年产量2000 万吨以上，年新能源发电装机规模达到 1000 万千瓦以上，氢气供应能力超过 10 万吨/年。2021 年公司煤炭产量1.05 亿吨，化工品产量579 万吨，公司中长期具有高成长性。在流动性以及稳增长政策作用下，未来2 年经济有望延续复苏煤价上行，上调2022-2024 年归母净利润预测至394.9/460.6/487.7 亿元（原预测222.3/232.5/239.5 亿元），分别同比增长143%/17%/6%，对应PE 分别为6.05x/5.19x/4.90x，上调至买入评级。

    　　风险提示：业绩预测和估值判断不达预期，煤价下跌风险，政策风险。

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