业绩概览：境外收入带来强劲支撑，卢浮集团Q2 营收同比大增123%22H1 公司实现营业收入50.43 亿元，同比下降4.18%，实现归母净利润-1.18 亿元，较21H1 的464.84 万元转亏。22Q2 公司实现营业收入27.21 亿元，同比下降8.18%，实现归母净利润205.02 万元，同比下降98.91%。

    （1）业务情况： 1）酒店业务： 22Q2 酒店业务实现收入26.82 亿元（-7.68%），其中，境内收入17.73 亿元（-27.99%），境外收入9.09 亿元（+105.30 %）。2）食品及餐饮业务：22Q2 实现收入0.38 亿元（-33.19%），主要是受境内疫情影响。

    （2）子公司情况：2022Q2 铂涛集团实现收入5.75 亿元，同比下降36.69%，归母净利润-326 万元，较21Q2 的1.62 亿元转亏；维也纳集团实现收入6.87 亿元，同比下降21.65%，归母净利润6835 万元，同比下降59.34%；卢浮集团实现收入1.29 亿欧元，同比增长122.95%，归母净利润290 万欧元，较21Q2 的-1409 万欧元扭亏为盈。

    经营情况：Q2 境内RevPAR 恢复率降至70%，境外RevPAR 同比增长98%（1）境内表现：22Q2 整体RevPAR 为111.68 元/间（-29.90%），恢复至19Q2 的70%；OCC 为50.67%（-21.68pct），恢复至19Q2 的67%；ADR 为220.41 元/间（+0.09%），恢复至19Q2 的105%。

    （2）境外表现：22Q2 整体RevPAR 为38.46 欧元/间（+98.45%），恢复至19Q2的98%；OCC 为63.16%（+25.44pct），恢复至19Q2 的93%；ADR 为60.89 欧元/间（18.51%），恢复至19Q2 的106%。

    开店情况： Q2 中端酒店占比继续提升，预计全年新增开业酒店1200 家22Q2 公司净开店218 家，其中，中端/经济型酒店分别为237/-19 家，境内/境外酒店分别为232/-14 家，加盟/直营酒店分别为255/-37 家，中端以及酒店占比达53.72%，较Q1 末提升1.11pct。截至22Q2 末，公司开业酒店共10975 家，已签约酒店达15778 家。受上半年疫情影响，公司开店速度放缓，预计全年新增开业酒店数1200 家，较21 年末计划的1500 家有所下调。

    公司拟发行GDR 并在瑞士交易所上市

    根据公司公告，锦江酒店拟发行全球存托凭证（GDR），并申请在瑞士交易所上市，本次发行GDR 代表的新增基础证券A 股股票不超过发行前普通股总股本的18.70%。此举有助于公司拓展国际融资渠道，提升国际化品牌和企业形象，推动海内外业务的拓展。

    投资建议

    公司为国内酒店龙头，规模优势及品牌优势显著；疫情期间公司加速改革落地步伐，管理效率显著提升；考虑到上半年疫情对酒店业造成一定冲击，我们预计公司22-24 年归母净利润分别为1.4、18.1、22.3 亿元，对应EPS 分别为0.13、1.69、2.09 元/股。在国内连锁化率提升及中高端酒店升级替代趋势下，公司兼具行业β 与公司α 属性，维持“增持”评级。

    风险提示

    行业复苏不及预期，展店速度不及预期等。

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