事项：

    　　公司发布2022 年半年度业绩报告，上半年公司实现营业收入484.5 亿元，同比增加41.2%，实现归母净利润57.5 亿元，同比增加32.6%，扣非归母净利润达到56.4 亿元，同比增加39.5%。

    　　平安观点：

    　　上半年整车销量表现亮眼，但自主亏损有所扩大。销量方面，2022 上半年公司实现整车销量115.0 万台，同比增加12.0%。其中广汽乘用车、广汽埃安交付量分别为17.3/10.0 万台，同比分别增加14.3%/133.9%。毛利方面，上半年公司毛利率为6.2%，相比去年同期有所下滑，主要是由于芯片供应短缺以及原材料价格持续高位的影响。净利润方面，若剔除投资净收益，公司自主业务上半年亏损额（扣非净利润-投资收益）为28.6 亿元，同比扩大16.2%。

    　　合资品牌盈利韧性强，广汽丰田持续超预期。目前公司利润主要来自日系合资品牌的投资收益。2022 年上半年广汽丰田和广汽本田两家日系合资销量分别为50.0 万台/35.7 万台，同比分别增加19.9%/-3.8%。上半年公司来自联合营企业投资收益达到84.2 亿元，同比增加33.1%，预计主要是由于广汽丰田销量增长带来的投资收益增厚。广汽丰田上半年销量超过50 万台，预计全年销量有望首次突破100 万台，上市的新车型销量表现优异， 其中新上市的赛那、锋兰达和威飒上半年分别交付35245/35301/13161 台。广汽本田也在8 月底上市一款全新紧凑级SUV车型ZR-V 致在。我们认为相比其他合资车企，公司的两家日系合资仍处于上升周期，其盈利能力有望进一步提升。

    　　埃安销量持续创新高，探索品牌高端化，传祺品牌开启混动周期。目前埃安月销已经达到2.5 万台左右，领先一众造车新势力品牌，此外埃安探索品牌高端化，2023 年底推出与华为合作的高端智能化车型，新车型采用Huawei Ins ide 的合作模式，同时基于广汽GEP3.0 底盘平台。在智能化自研方面埃安同样有所进展，自研的星灵架构也将于2023 年落地，此外还推出了ADiGO 智能互联生态系统，包含智能驾驶和智能座舱解决方案。

    　　传祺品牌将开启混动周期，2022 年推出三款混动车型，包括影酷、混动版影豹和混动版M8，广汽传祺作为广汽集团重点打造的核心乘用车品牌，提出在2025 年实现全系车型混动。

    　　盈利预测与投资建议：公司在上半年原材料成本上涨、供给紧张的情况下，公司依然实现营收和盈利水平的较高幅度增长，体现了公司较强的盈利韧性。公司两大合资品牌依然处于上升周期，盈利能力有望持续兑现，成为公司盈利压舱石。埃安品牌销量持续超预期，2023 年其品牌高端化有望迎来起色，混改战略实施也有望进一步释放其估值空间，传祺品牌开启混动周期，混动战略稳步推进。基于公司的最新情况，我们上调公司2022/2023/2024 年净利润预测为114.8 亿/128.6 亿/146.1 亿（原净利润预测为98.9 亿/117.5 亿/132.4 亿），维持公司“推荐”评级。

    　　风险提示：1）芯片等核心零部件短缺将直接影响公司的销量和市场份额；2）新能源上游原材料成本增长，公司新能源车亏损超预期；3）合资公司广汽丰田、广汽本田盈利不及预期，将对集团整体盈利能力造成负面影响。

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