公司发布2022 年中报。22H1，松井股份实现营业收入2.49 亿元（同比+7.06%），归母净利润0.39 亿元（同比-16.65%）。单季度看，22Q2 松井股份营业收入为1.32 亿元（同比+9.68%），归母净利润为0.19 亿元（同比-21.15%）。公司归母净利润下降主要系公司在乘用汽车领域、特种装备领域加大创新研发和市场推广力度，研发费用、销售费用同比增加29.12%、25.01%；同时，面对疫情导致的物流受阻，公司为满足客户需求采取特殊物流应急方案，物流费用同比增加。

    公司动力电池绝缘涂层技术通过阶段性测试。2022H1，公司与某重要战略客户交互式研发的创新型动力电池绝缘涂层材料技术通过阶段性性能测试，现已进入工艺、产品系统解决方案测试和落地的关键时期；与客户合作研发的适用于更高功率汽车电机、特高压变压器性能的特种功能涂层材料顺利通过中试，待下一阶段导入量产；适用于汽车玻璃的特种油墨产品顺利通过客户阶段性技术性能测试；由公司发榜的“国产大飞机电致变色功能涂层材料关键技术研究”项目，成功在2021 年度湖南省技术攻关“揭榜挂帅”项目中获得立项。

    夯实高端消费电子涂层领域“基本盘”。公司凭借优质的服务及系统化解决方案，与重要战略终端客户合作不断深入，成功入围北美消费电子大客户重点新品类项目，全面进入小米、华为的手机、笔电、可穿戴、智能家电等多个产品序列的供应链体系，在Microsoft、Google、HP、Amazon、MOTO、罗技等客户的市占率进一步提升。同时，水性产品技术优势持续显现，在北美消费电子大客户、Amazon、Beats、罗技等终端品牌出货量持续提升。2022H1，公司水性涂料收入同比增长12.01%。此外，特种油墨下游应用领域进一步拓宽，成为Google 新项目油墨产品主要供应商，全面参与其项目开发；获得北美T 公司认可，并在其路由器项目中实现批量量产；在复合板应用市场亦实现突破，2022H1，特种油墨收入同比增长165.19%。

    盈利预测与投资建议。公司在建产能预计于2024 年中集中释放，产能扩张带来持续业绩增长。我们预计2022-2024 年公司EPS 分别为1.58、2.13、2.85 元。按照2022 年BPS16.04 元及8.0-9.0 倍PB，给予合理价值区间128.32-144.36 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。在建项目投产不及预期，下游需求不及预期。

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