【事件】广发证券2022 年上半年实现营业收入127 亿元，同比-29%；归母净利润42 亿元，同比-29%；对应EPS 0.55 元，ROE 3.90%，同比-1.97pct。二季度实现营业收入79 亿元，同比-18%，环比+66%。归母净利润29 亿元，同比-14%，环比+122%。二季度公司业绩环比改善主要受益于自营收入的扭亏为盈，但其它业务条线持续承压。

    经纪收入同比下降，代销业务行业排名领先。2022 年上半年公司经纪业务收入32 亿元，同比-8.4%，占营业收入比重26%。根据公司2022 年半年报援引中国基金业协会数据，截至2022 年6 月末，公司代销金融产品保有规模较上年末增长3.24%；代销的非货币市场公募基金保有规模在券商中位列第三。2022 年上半年公司代销金融产品收入3.3 亿元，同比-37%，占经纪收入比重为10.1%，同比下降4.5pct。公司两融余额8.3 亿元，较年初-11%，市场份额小幅提升至5.20%。

    投行业务资格恢复，业务逐步复苏。2022 年上半年公司投行业务收入2.7 亿元，同比+5.3%。股权主承销规模76 亿元，排名第19；其中IPO 3 家，募资规模15亿元；再融资4 家，承销规模61 亿元。债券主承销规模793 亿元，排名第16；其中金融债、公司债、企业债承销规模分别为453 亿元、127 亿元、86 亿元。IPO储备项目17 家，排名第20，其中两市主板7 家，北交所1 家，科创板1 家，创业板8 家。

    资管业务行业领先，参控股公募基金利润贡献度高。2022 年上半年公司实现资管收入44 亿元，同比-8.5%。截止2022 年6 月末，广发资管管理规模3629 亿元，较年初-26%；其合规受托资金规模在证券行业排名第九。公司分别持有易方达基金及广发基金22.65%及54.53%的股权，截止2022 年6 月末，易方达基金管理的公募基金规模1.6 万亿元，较2021 年末-4.8%，剔除货币市场型基金后的规模为1.1 万亿元，行业排名第1，上半年实现净利润17 亿元，同比-6.2%；广发基金管理的公募基金规模1.3 万亿元，较2021 年末+16%；剔除货币市场型基金后的规模0.7 万亿元，行业排名第3，上半年实现净利润10 亿元，同比-21.3%。2022年上半年，上述两大基金合计对公司净利润贡献度为20%

    受市场波动影响，投资收益同比大幅下滑。2022 年上半年公司投资净收益（含公允价值）6.5 亿元，同比-83.5%；二季度投资收益（含公允价值）17.9 亿元，同比-20.3%，环比扭亏为盈。

    【投资建议】公司财富管理、投资管理业务等位居行业前列，投行业务的恢复将使得公司业绩持续回暖。我们预计公司2022-2024E 年EPS 分别为1.15、1.34、1.49 元，BVPS 分别为13.80、15.74、16.95 元，给予公司1.4-1.6x 2022E PB，对应合理价值区间为19.32-22.07 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：市场持续低迷导致业务规模下滑，市场监管进一步加强。

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