营收利润双增，未来业绩有保障

    公司公布2022 年半年报，上半年实现营业收入1108.47 亿（YoY+23.10%），实现归母净利润108.26 亿（YoY+5.11%）。截至上半年底，公司预收房款为4312.13 亿，能覆盖2021 年全年营收的1.51 倍，未来业绩持续增长有保障。

    受行业整体利润率下行趋势影响，公司毛利率和归母净利润率分别为25.55%和9.77%，较去年同期回落6.95pct 和1.68pct。归母净利润率降幅小于毛利率，一方面得益于公司成本管控良好，三费费用率较去年同期下降0.84pct 至5.96%；另一方面，少数股东损益在净利润中占比下降2.42pct 至27.46%。

    销售排名提升，深耕效果显现

    2022 年上半年，公司合计实现签约金额2102.21 亿（YoY-26.29%），签约面积1307.31万O（YoY-21.78%），销售均价16080 元/O（YoY+3.70%）。公司销售下降主要受行业景气度下行拖累，从克而瑞榜单来看，公司全口径销售额排名由2021 年的第4 名上升至上半年的第2 名，行业龙头地位不断巩固。

    公司核心城市重要性不断提升，38 个核心城市销售贡献为79%，同比提升2pct。受益于深耕战略，公司在22 个城市销售排名第一，46 个城市排名前三。

    投资聚焦核心城市，拓展质量提高

    公司保持投资定力，上半年新拓展37 个项目，新增计容建筑面积为412 万m2（YoY-75%）,

    拓展面积占销售面积的31.52%；拿地金额为607 亿（YoY-37%），拿地平均楼面价为14733 元/O。

    公司顺应行业环境变化收敛拿地的同时，优化资源布局。上半年，公司在一二线城市及38 个核心城市拓展金额占比分别为85%和90%，较去年提升16pct 及14pct。此外，从结构来看，公司新增住宅货量占比94%，较去年同期提升8pct，产品结构得到优化。

    在手现金充足，融资成本持续下降

    公司现金充足，债务结构合理。上半年实现销售回款1995 亿，回笼率94.9%；在手货币资金1571 亿，占总资产的11%。从债务结构来看，一年内到期的债务占有息负债的21%，短期偿债压力较小。截至2022 年上半年，公司剔预后资产负债率为66.45%、净负债率为64.14%、现金短债比1.41 倍，三道红线稳居绿档。

    得益于安全的财务水平，公司融资渠道通畅。上半年公司发行公司债65 亿、中期票据75 亿，平均融资成本仅3.09%。截至2022 年上半年，公司综合融资成本位4.32%，较2021 年末下降14bp，融资优势显著。

    盈利预测与投资建议

    受益于行业竞争格局持续优化，公司作为龙头央企的拿地及供货优势不断加强；叠加央企背书下消费者信任度较高，公司市占率有望进一步提升。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2022 年至2024 年实现营业收入3236 亿、3635 亿及4031 亿，同比增长13.6%、12.3%及10.9%，实现归属母公司净利润286 亿、304 亿及327 亿，同比增长4.4%、6.5%及7.4%。公司当前股价对应2022 年业绩为7.2 倍，维持“买入”评级。

    风险提示事件：融资环境收紧超预期、房地产调控政策收紧超预期、双集中出让规则变更、引用数据滞后或不及时。

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